第一财经|29天后退市、近190亿债务逾期，*ST凯迪还有220亿债务敞口没堵上( 三 ) 根据*ST凯迪9月29披露

年报信息显示， 2014年底， *ST凯迪的总资产为259.1亿元，2015年已经增加到328.9亿元， 2016年进一步增至417.6亿元，两年猛增近160亿元。 2017年虽然有所下降，但仍达到384.6亿元。
总资产猛增，净资产增长却不成比例。 2014年底， *ST凯迪净资产为74.3亿元， 2015年底为79.3亿元，只比上年增加了5亿元。 2017年，在总资产缩水的情况下，其净资产增加到106.3亿元，但增长幅度仍远低于总资产增幅。
净资产增长缓慢，债务却大踏步扩张。 2014年， *ST凯迪总负债184.8亿元， 2015年已达294.6亿元， 2016年、2017年时总负债分别达到287.9亿元、278.3亿元。到了今年9月底， *ST凯迪总负债已激增到338.7亿元。
截至今年8月底， *ST凯迪227.8亿元的存量债务中，大多数产生于这一时期（2015年-2017年）。数据显示，在此期间，该公司累计融资超过540亿元，仅债务融资就超过470亿元。
披露信息显示， 2015年-2017年， *ST凯迪每年筹资现金流入分别为177.4亿元、240.6亿元、105.2亿元，合计金额超过523亿元。其中，历年借款取得现金分别为96.6亿元、139.3亿元、81.9亿元。加上2016年发债融资16亿元，合计接近540亿元。
*ST凯迪的债务为何出现急剧扩张？按照其实际控制人陈义龙2018年的说法，公司近几年发展过快，仅正在开发和待开发的生物质发电项目就达百余个，此外还有1000余万亩林地资源，短贷长投、资源严重错配等，导致现金流紧张、风险集中爆发。
陈义龙所称的生物质发电、林业资产，是*ST凯迪2015年7月，从阳光凯迪、华融资产等15名交易对手收购而来的87家生物质电厂、1家生物质电厂运营公司、5家风电厂、2家水电厂、58家林业公司100%股权，以及1家水电厂87.5%股权等154家公司的庞大收购。这笔交易作价以68.5亿元对价，其中现金对价37.1亿元，股份对价31.4亿元。 *ST凯迪还为此以9.9元/股的价格，定向增发1.4亿股，募集资金净额13.1亿元。
根据收购草案，凯迪生态2015年收购的154家公司中，实际运营的有21家，其中16家在2013年有销售收入，实现盈利的有6家，而剩余的133家公司为“在建”或“未建” 。
深交所2016年5月26日发出的问询函显示， 2015年6月重组完成前，凯迪生态可运营的发电厂17家。截至2015年底，已运营生物质能电厂共计35家。但在次日，该公司就对2014年年报追溯调整，调整后， 2014年生物质发电厂变为34家，增加了18家；2015年则为35家，比上年增加1家。这意味着， 2015年收购而来的电厂，基本都未能投入运营。
同规模巨大的融资相比， *ST凯迪的生物质电厂建设缓慢。可以印证的是， 2016年12月31日，其运营生物质电厂只有38家， 2018年底也不过47家，只比3年前增加了12家。
除了收购对价外， *ST凯迪为此投入的资金并不算多。财报显示， 2015年-2017年，公司投资活动现金流出分别为71.78亿元、4.23亿元、2.76亿元，合计不足80亿元。同期，投资现金净流出亦不足80亿元。
负债增加过快，产生的财务费用倒是消耗巨大。上述三个会计年度， *ST凯迪支付的财务费用超过34亿元， 2016年、2017年分别达到12.24亿元、14.58亿元，远超同期投资支出。
尽管如此，大量融资使得*ST凯迪资金仍然较为充裕。虽然2017年融资净现金流为-32.9亿元，但此前两年融资净现金流近147亿元，加上3年间的经营净现金流，同期其累计资金盈余超过110亿元。
直到债务危机爆发前的2018年一季末， *ST凯迪账面货币资金仍有11.96亿元。其2017年年报称，个别银行及非银行债权人，当年一季度开始抽贷、压贷。
除了租赁、信托等融资工具， *ST凯迪的贷款，长期以短贷为主。 2015年末，其短期借款余额60.4亿元，长期借款50亿元， 2017年末分别为46.9亿元、14.4亿元。