影响|陈道富：人民币汇率升值背后的力量( 二 ) 外币|价值|价格|因素|汇率|人民币|外币

近些年来人民币国际化程度不断提高，反映了人民币流通边界在拓展，背后反映的是大家对人民币内在价值的认可度在提高，与人民币升值相一致，互相促进。只要是对人民币资产或者是说对人民币内在价值认可度在提高，不论是以人民币跨境还是以外币跨境，最终都会带来人民币升值。只是在人民币国际化环境下，传导环节更复杂了，是通过离岸影响到在岸。
三、对短期和中长期人民币汇率升值的判断
短期汇率大家已经谈了很多。我的判断是，短期内人民币汇率还有一定的升值压力，但在边际上力量已弱化。短期人民币升值，主要是美元的相对贬值和人民币指数的上升，与中国疫情控制、经济恢复、境内外利差等因素有关。但考虑到疫情对境外经济边际影响在下降，境内外利差不再扩大，美元汇率的相对稳定等因素，人民币升值的内在力量已大幅减弱。疫情刚开始的时候，不论是中国还是外国，消费、投资以及PMI衡量的信心等下降都很快，但是近期疫情二次爆发的时候，对PMI、投资、消费等指标的影响边际弱化。此外，由于疫情影响，曾大幅逆差的服务项目，如旅游、出国教育等基本停滞，疫情逐步控制和缓解，这些会逐步恢复常态。近期美国经济较强劲，欧洲、英国和日本经济恢复并不理想，美元指数的下跌到了盘整阶段。总之，短期看，推动人民币升值的因素还在持续，人民币仍有一定的升值力量，但边际上弱化了。
中期人民币汇率，取决于多长区间，这里仅判断未来5—10年。我认为未来5-10年，人民币有内在的轻微升值力量，但不确定性极大。即稍微偏乐观，但是这种乐观是隐含着巨大不确定性的乐观。
从影响汇率波动背后的三股力量分析，一是被压抑的力量。由于资本账户和金融市场管制，或者过去对汇率波动幅度的管制，历史上没有在汇率上面完全反映出来的。在已开放的资本项目下，当前的汇率波动幅度是充足的，汇率波动压抑住的力量基本释放。从市场看也没有明显的单方向升值或贬值预期。根据现有的政策，我国将进一步加大资本项下开放，加大对内对外双向开放。随着国际投资者对中国资本市场的参与和了解，随着资本进出政策更可预期，在相同的国内经济运行状态下，在认知和制度上对人民币有一定的支撑。
二是结构性力量。未来5—10年，大概率会是世界大变革时期。在相对困难时期， “熬过”的韧性更为重要。我国的大国经济和韧性会相对具有优势。中国特色的体制在“熬过”时期会有一定的相对优势，非市场力量在极端困难时期，会发挥“超越周期”的力量。从未来的政策取向上看，中国坚持尽可能长地维持“正常”货币政策，再加上主动推动结构性改革，对人民币价值有一定支撑。
三是市场相对力量在汇率中的反映。技术变革和对劳动生产率的冲击，在叠加政治因素考量的世界，相对提升程度并不清晰。在工业领域产能过剩普遍存在的世界，服务业虽然总体劳动生产率较低，但边际上还是可能提高总体劳动生产率，特别是服务业比重提升到合意水平前。另外需考虑的是人民币和海外资产配置问题。目前是海外资产在增加中国资产配置，未来会到配置临界点，会根据形势动态调整配置比重的。另一方面，随着中国收入提高，会开始考虑资产的海外配置，海外资产的配置比重会逐步上升。当然，这次疫情已影响到了现有海外配置的习惯。
未来5—10年，各种不可预期的、非经济因素的结构性变化因素较多，会对汇率走势带来巨大影响，不确定性较大。从汇率制度设计角度，有必要进一步逐步加大弹性，提高外汇以及外汇衍生产品市场的深度广度，更好吸收各种结构性冲击。
（本文来源：经济日报-中国经济网作者：国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富本文是10月24日在中国发展研究基金会博智宏观论坛月度研判例会上的发言）