李东流|森赫电梯毛利率逐年下滑，销售费用率远超同行均值
时代商学院研究员 杨志鸿
电梯已成为当代便捷生活的一部分 ， 森赫电梯股份有限公司（以下简称“森赫电梯”）正是一家专业从事电梯、自动扶梯及自动人行道研发、制造和销售的企业 。
近期 ， 公开消息显示 ， 森赫电梯的创业板上市申请已获深交所受理 。
报告期内 ， 为使市场份额不被蚕食 ， 森赫电梯降低产品价格 ， 并支付更多的销售费用 ， 从而使其毛利率逐年下降 ， 销售费用率逐年增多 ， 削弱了其盈利能力 ， 在未来激烈的市场竞争下 ， 若森赫电梯不加强自身产品品质的建设与把控 ， 恐对其净利润造成严重不利影响 。
9月24日 ， 时代商学院就以上问题向森赫电梯发函询问 ， 但截至发稿仍未收到回复 。
一、实控人深耕电梯行业30余年
森赫电梯的前身是浙江莱茵电梯有限公司（以下简称“莱茵有限”） ， 莱茵有限是由浙江联合电梯有限公司（以下简称“联合电梯”）、德国莱茵克拉共同出资设立的中外合资企业 ， 原控股股东联合电梯持股75% 。
当前 ， 森赫电梯的实际控制人之一、董事长为李东流 ， 李东流自21岁起便进入电梯行业 ， 至今已在该行业摸爬滚打近33年 ， 与电梯结缘颇深 。
1987年7月 ， 李东流进入浙江巨人电梯有限公司工作 ， 担任技术部副经理；4年后辞职筹备创业 ， 或因创业条件不足 ， 仅4个月后他便进入联合电梯担任该公司的总经理；2007年 ， 李东流成为莱茵有限的董事长；2012年莱茵有限正式更名为森赫电梯；李东流成为森赫电梯的董事长、总经理 。
截至招股说明书签署日 ， 李东流与其子李仁直接及间接合计持股93.15% 。 值得一提的是 ， 李东流当前还出任浙江省电梯行业协会的会长 。
而另一名实际控制人为他的儿子李仁 ， 出生于1993年 ， 现为森赫电梯董事会秘书 。
二、毛利率逐年下滑 ， 盈利能力减弱
招股说明书显示 ， 2017—2019年 ， 森赫电梯的主营业务毛利率分别为37.98%、35.17%、34.89% ， 呈逐年下滑态势 。
森赫电梯的主营业务为销售直梯、扶梯及自动人行道和安装维保及备件 。 其中 ， 对其毛利贡献最多的为直梯业务 ， 2017—2019年 ， 该业务占主营业务毛利的比重分别为99.11%、95.79%、93.8%；其次为扶梯及自动人行道 ， 占当期主营业务毛利的比重分别为6.83%、7.56%、4.39% 。
可见 ， 森赫电梯两大业务产生的毛利对该公司具有举足轻重的作用 。 但值得留意的是 ， 近年来 ， 以上两项业务的毛利均出现大幅下滑 。
其中 ， 森赫电梯直梯业务的毛利由2017年的21850.33万元下滑至2019年的16271.98万元；扶梯、自动人行道业务更是由2017年的1506.28万元下滑至2019年的761.16万元 ， 毛利下滑近半 。
招股书中 ， 森赫电梯表示 ， 报告期内 ， 公司扶梯及自动人行道业务毛利率呈下降趋势 ， 原因在于市场竞争激烈 ， 公司依据市场行情 ， 适当降低产品价格以适应市场竞争 ， 导致毛利率下降 。 然而 ， 该公司并未解释直梯业务毛利率逐年下滑的原因 。
由此大致推断 ， 森赫电梯直梯业务的毛利率下滑原因或也系市场竞争激烈 ， 该公司降低了产品价格所致 。
值得一提的是 ， 2017年和2018年 ， 森赫电梯的安装维保及备件业务皆为负毛利 ， 2017年甚至为-20.16% ， 虽在2019年产生了微薄的毛利 ， 但仅314.77万元 。 森赫电梯称 ， 安装维保业务是公司为客户提供自身产品的半附赠性质的配套服务 ， 不以盈利为目的 。 可见 ， 该业务在未来可能并不会带来更多的毛利 ， 反而会削弱其盈利能力 。
三、销售费用率远高于均值 ， 挤压净利润
招股书显示 ， 2017—2019年 ， 森赫电梯的销售费用率分别为15.43%、16.1%、13.91%；而可比公司销售费用率均值分别为11.13%、11.81%、11.59% ， 可见 ， 森赫电梯的销售费用率远高于同行可比公司均值 。