丁酯是生产水胶的主要原材料 ， 浩明科技将外购的丁酯交付给强茂化工作为委托加工物资 ， 强茂化工负责将丁酯加工为水胶 。
但浩明科技长期存在向强茂化工销售丁酯抵偿加工费的情形 。 强茂化工将浩明科技用于充抵加工费的丁酯作为原材料 ， 用于水胶产品的生产并出售给其他客户 。
需注意的是 ， 浩明科技从强茂化工取得的水胶成本高于强茂化工向其他客户销售水胶的平均单价 。 如图表1所示 ， 2017—2019年 ， 两者的差异分别为713.88元/吨、399.62元/吨和90.54元/吨 。


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浩明科技解释称 ， 差异主要来源于水胶规格及配方的不同 ， 其与强茂化工之间的丁酯加工费定价具有公允性 。
但招股书也称 ， 浩明科技采取委托加工方式向强茂化工采购水胶 ， 而不直接向强茂化工采购水胶 ， 主要是出于降低每吨水胶采购成本的考虑 。
时代商学院认为 ， 按照这个说法 ， 浩明科技从强茂化工取得水胶的成本应该是比较低的 。 仅一句“水胶规格及配方不同”似乎不足以解释这个矛盾 。
此外 ， 2018年和2019年 ， 浩明科技因委托加工物资不足向强茂化工采购丁酯 ， 出现客户与供应商重叠的情形 。
三、超八成营收依赖广东 ， 供应商集中度远超同行
2017—2019年 ， 浩明科技来源于广东省内的主营业务收入占比分别为80.69%、81.67%和83.57% ， 区域集中风险高 。
虽浩明科技称近年来在“努力拓展广东省外市场” ， 但数据显示来自广东省内的收入占比逐年增加 ， 浩明科技的努力似乎并无成效 。
此外 ， 2017—2019年 ， 浩明科技向前五大供应商的采购金额占比分别为40.43%、52.06%和54.22% ， 供应商集中度较高 。 而同行业可比公司前五大供应商的采购占比均值分别为33.03%、33.79%和33.4% 。
浩明科技与部分前五大供应商签订年度合同 ， 也有部分供应商未签订长期供货协议 。 若未来供应商出现不能及时、足量供货 ， 或者提高产品报价 ， 将对其生产经营产生不利影响 。
四、应收账款与存货双高
2017—2019年 ， 浩明科技的应收账款账面价值分别为9757万元、1.59亿元和1.84亿元 ， 占营业收入的比重分别为29.68%、45.44%、44.49% ， 占比较大 。
2018年 ， 该公司的应收账款同比增长63.26% ， 而营业收入同比增长6.64% ， 应收账款增幅远高于营业收入增幅 ， 且其应收账款周转率也不及同行均值 。
浩明科技表示 ， 2018年应收账款大增主要是因为电子级胶粘材料、消费电子功能性薄膜材料销售占比大幅增加 ， 该类产品的最终用户为手机、平板电脑等电子制造业企业 ， 这类用户在产业链中处于相对强势地位 ， 信用账期相比其他类型客户较长 。
此外 ， 报告期内 ， 浩明科技的存货周转率分别为3.45次/年、2.69次/年和3.41次/年 ， 同行可比公司均值分别为4.72次/年、4.73次/年和5.35次/年 ， 浩明科技的存货周转率远低于同行 。
应收账款与存货双高 ， 企业的现金流易出现短缺 。 经对比发现 ， 2017年和2018年 ， 浩明科技经营活动产生的现金流量净额均不及同期净利润 。
而浩明科技应对现金流吃紧的办法是向关联方拆借资金 ， 如图表2和图表3所示 ， 2017年和2018年 ， 浩明科技频繁向陈灏渠和汕头裕华拆借资金 。 早已习惯享受关联方提供的“资金便利” ， 浩明科技的独立运营能力究竟如何 ， 值得进一步观察 。


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