天天基金|拥抱可选消费的三条主线，国泰君安花长春：复苏换挡( 二 ) 导读经济复苏已走向需求自主修复的新阶

当前，复苏逻辑正在步入第三阶段，内外共振格局下，消费、出口等内生性需求将接替投资成为主要动能。动能切换的核心原因来自三个方面：一是投资边际上行动力有限，经济进一步修复需要依赖消费显著改善。二是疫情管制措施不断减弱，将带来线下消费行为常态化。三是居民与企业收入回升引发的需求内生修复。与此同时，海外供给替代逻辑和消费需求修复，也将带动国内相关消费品行业的景气度上行。

文章图片
因此，我们认为未来出口高景气状态将延续，经济复苏的边际动能将由传统投资转向消费，特别是服务业和消费的改善，将成为经济增速回归潜在增速的最后一环。
2 。可选消费将成为复苏逻辑新阶段的璀璨明珠
消费作为后续经济动能修复主力，内部结构上，我们更加看好可选消费。从修复空间、政策利好、收入分配格局多个角度来看，可选消费的短期上行动力都将强于必选消费。
修复空间角度，必选消费未来上行空间已经有限，可选消费仍大有可为。疫情冲击以来，必选消费一直保持着高景气，而可选消费出现了大幅度下滑。特别是9月、10月在一些宴席、商务消费的回补下，饮料、烟酒等社交属性必选消费品显著上行，单月增速基本已经超过近5-6年的历史水平。在年底节日支撑以及餐饮消费改善中，我们认为必选消费将保持高景气度，但后续再超预期的可能性已经不大。而对于可选消费，部分消费依然处在回补进程中，特别是以家具、家电、建筑装潢等为代表的耐用品消费。我们同步观察到银行信贷三季度开始向零售端切换，对可选消费支撑增强，因此可选项动能将继续上行，同比增速大概率超越疫情前水平。

文章图片

文章图片

文章图片
政策角度，回顾年内中央与地方出台的多项促消费政策，利好相对集中在可选消费领域。当前政策主要发力点是线上消费、服务消费以及家电、汽车等领域，涉及分项均为可选消费，且后续政策的惯性我们认为在消费未见实质性改善之前仍然存在。我们看到从政策出台以来，各项相关领域消费已经开始出现改善。汽车销售持续3个月维持11%以上增速，家电消费和线上消费表现也相对突出，特别是三季度末，服务消费修复进入加速期，在疫情管控措施不断减弱的过程中，线下的服务消费将驶入修复快车道。

文章图片
从收入分配格局来看，疫情冲击对可选消费影响相对有限，收入分配不均的加剧将带动高端消费上行。当前的居民收入结构中，农村居民工资性收入、经营净收入的占比超过七成，由于外出务工人员在服务业领域相对集中，这种收入格局意味着，疫情冲击对于农村居民的影响相对更大。而高收入群体财产性收入占比较高，疫情冲击非常有限，这也造成了年初以来，奢侈品销售高增速与普通消费疲弱并行的局面。未来节假日因素叠加疫情的回补消费，可选消费中的高品质消费，有望加速上行。

文章图片

文章图片
无论从修复潜在空间、疫情的冲击影响，还是政策支撑力度，在未来消费复苏的进程中，可选消费都将构成最主要的动能。