天天基金|拥抱可选消费的三条主线，国泰君安花长春：复苏换挡导读经济复苏已走向需求自主修复的新阶

导读
经济复苏已走向需求自主修复的新阶段。消费、出口将接力投资继续助推经济向上。在内外共振之中，可选消费将成为复苏逻辑中的璀璨明珠，重点关注奢侈品(化妆品、纺服等)、地产后周期(家具、家电)、服务消费(旅游、酒店、航空)三个链条。
摘要
经济复苏的逻辑在经历了复工复产拉动、政策支撑的投资发力后，当前正步入第三阶段，内外共振、动能切换是核心特征。动能切换的原因来自三个方面：
1)投资边际上行动力有限，服务业和消费的显著改善是经济增长回归潜在增速的关键一环。
2)疫情管制措施不断减弱，促进线下消费行为的常态化。
3)居民与企业收入回升，将引发需求内生修复和消费信心的改善。与此同时，海外供给替代逻辑和消费需求修复共振，也将带动国内相关消费行业的景气度上行。
后续消费修复进程中，我们认为可选消费将成为复苏逻辑新阶段的璀璨明珠：
1)修复空间角度，必选消费未来上行空间已经有限，可选消费仍大有可为。后续在节假日经济支撑以及餐饮消费改善中，我们认为必选消费将维持当前高景气度。但可选消费依然处在回补进程中，叠加银行信贷结构向零售端切换，动能持续上行，同比增速大概率将超越疫情前水平。
2)政策角度，回顾年内中央与地方出台的多项促消费政策，利好相对集中在可选消费领域。当前政策发力点是线上消费、服务消费以及家电、汽车等领域，上述领域的政策惯性仍在。
3)从收入分配格局来看，疫情冲击对可选消费影响相对有限，收入分配不均的加剧将带动高端消费上行。
对于可选消费细分领域，我们看好三个链条的景气度上行：
1)收入分配不均加剧，对奢侈品消费的改善(化妆品、服装、手表、箱包等) 。
2)海外需求修复以及国内地产竣工端韧性，对于家具、家电的拉动。
3)疫情走弱，疫情管制措施取消对餐饮、住宿、旅游、航空、文体娱乐用品消费的提升。
正文
1 。复苏逻辑进入第三阶段：内外共振，动能切换
经济复苏进程过半，我们认为未来两个季度，宏观格局将迎来需求端的内外共振。经济动能持续切换，消费将成为宏观经济边际改善的主要动力。传统意义上的消费“慢变量” ，将在复苏逻辑中，阶段性地转换为“快变量” 。
疫情冲击以来，经济复苏逻辑整体可以划分为三个阶段，当前正处于第二阶段向第三阶段转化的过程：
第一阶段，主要以复工复产的生产活动带动为主，同时也为后续出口的全球化份额抢占带来了支撑。由于需求反弹滞后，供给修复快于需求，使得多数行业在年初出现了大面积的累库，特别是上游的黑色以及非金属采选行业，以及中游的化学原料、纺织等行业。下游的消费品行业，以食品、饮料为代表的必选消费并未出现显著累库，但服装、家具等传统消费行业库存出现大幅提升。总体来看，第一阶段复苏逻辑，主要由生产活动主导，需求端投资表现强于消费，而消费内部必选表现强于可选。

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第二阶段，以政策支撑下的投资修复为主。一方面，政策刺激带动基建投资上行，另一方面，由于地产销售的快速好转，房企开工和拿地积极性改善，施工端加速上行，地产投资大幅修复。在基建、地产投资的拉动下，叠加出口高韧性，消费弱复苏，经济增速修复环比动能在三季度末达到高点。这一过程也带来了结构性的补库，部分行业开始出现库存回补行为。主动补库主要集中在中游金属制品、化工行业和下游电气机械、通用设备等设备制造领域。消费领域，处于弱修复状态，可选消费中汽车、家具等表现开始好转，但服务消费依然疲弱。