股票|?投资需要注意的三个估值维度( 二 ) 投资|股票|公司|估值水平|历史|时候|市

但是，在衡量相对自身历史估值的时候， PB估值有其最重要的优势：稳定、同时容易获得。对于基于盈利的估值来说， PE估值变动太大，企业盈利好的时候PE可以很低，差的时候PE可以到几百倍、甚至几千上万倍。 DCF估值手段则除了PE估值的缺点以外，还有一个计算复杂的问题：计算每年的基于DCF的估值，是一件非常费力的事情。在处理一个股票的分析时，这样做可能还有可能，但是当要处理一堆股票时， DCF估值运算量大、变量多导致衡量不准的缺点，就会暴露无遗。这可能也是沃伦﹒巴菲特说，自己虽然很看重DCF估值的手段，但从来没有仔细算过哪个公司的DCF估值一样。
由于PB估值的这种稳定、容易获得的特性，在衡量一个企业相对于自身历史上的估值时， PB估值也就成为了首选的利器。只是要注意的是，投资者需要意识到，利用这种估值方法需要对公司净资产、经营模式、盈利景气程度有所判断，不能刻舟求剑就是了。此外，一些其它的估值手段，比如历史多年股息率（也是我非常喜欢用的一个指标），也值得投资者仔细参考。
在衡量完了一个资产的绝对估值水平、相对自身历史上的估值水平以外，投资者就要进入到第三个维度：相对其它所有资产的估值维度。
比如说，如果一个质量还不错的公司A ，绝对估值水平不高、相对自身历史很低，那么它是不是就一定值得购买呢？答案是不一定：如果隔壁有一家可比公司B ，绝对估值水平更低、相对自身历史最低水平还打5折（这种看似极端的现象，在金融市场上并不罕见， 2020年的香港市场就出现过类似的例子），那么为什么我们还要购买公司A呢？
相对于前两个估值维度，第三个维度、即相对其它所有资产的估值维度，是最考验投资者水平和功力的。第一个维度只需要会计算估值方法就可以，第二个维度只需要多计算几年的数据就可以，但第三个维度则需要投资者对各种资产、各个行业的股票、各个类别的基金，都相对比较了解，才能做出对比的判断。如果说第一个和第二个维度需要的计算量分别是1和2 ，那么第三个维度需要的计算量、以及基础知识储备，可能会是100甚至300 。
造成衡量第三个维度估值水平特别难的原因在于，不同的资产、不同的公司之间，有时候、甚至很多时候，根本没有可以套用的比价公式。如果说，在同行业里的公司估值还相对容易做类比的话，不同行业之间的企业、甚至股票和债券、可转债和衍生品之间的估值对比，就非常困难。因此，这种对比，需要投资者有大量的经验和判断。与其说它是一种科学，不如说它是一种艺术。
在投资者充分考虑了估值的三个维度，即绝对估值水平、相对自身历史估值水平和相对其它资产估值水平以后，投资者对一种资产的估值、尤其是相对其资产质量所对应的估值水平，就能做到心里有数。在此基础上进行投资，也就不容易落入高估值的圈套里，并且容易从低估值中获利了。
【股票|?投资需要注意的三个估值维度】（作者系九圜青泉科技首席投资官）