龙头|大火的“肝素龙头”健友股份，为何屡屡下调转股价？( 二 ) 存货|股价|季报|可转债|肝素|健友|股份

归根结底，由于肝素行业的特殊性，原本轻资产运营的健友股份不得不大量出资囤货，存货与负债双高，其中的流动性必然不足，因此，在股价高点减持可转债，同时借披露优秀三季报继续发债融资，亦有为公司补充流动性的需求存在。
此外，健友股份的行业与经营模式特殊，大客户采购额也连年增加，因此公司虽然从报表来看存在一些风险，但公司通过存货囤积来实现未来业绩的成长仍然可行。这也侧面解释了7月以来健友股份一路走高的估值。
同时，作为轻资产企业，公司借款和应付债券超过21亿。三季报显示，公司1-9月份利息支出接近4000万元，资金成本较高。
肝素行业，周期抑或是成长？
健友股份所在的肝素行业，由于其原料为猪小肠，因此无论是走势还是市场预期，都被打上了“猪周期”的烙印，甚至有市场人士认为，健友股份就是套上医药壳的猪肉股。
实际上，对于肝素行业而言，它依赖生物提取和猪小肠数量的特点，确实使得其原料有了资源品的属性。但从下游来看，由于由于全球范围内对肝素类抗凝制剂需求的持续性增长，未来肝素产业链将继续保持景气状态，国内非瘟疫情加剧了肝素行业未来的供需失衡，全球肝素产业链将逐步重构，以健友股份为代表的肝素原料制剂一体化企业，将长期受益。
除此之外，从产业链的视角来看，美国是肝素最大的肝素类药物消费市场，差不多占全球的40% ，且是第二大生猪生产国，但由于制造业空心化，肝素产业链在美国并不受资本青睐，因而健友股份借此发展壮大，成为辉瑞、赛诺菲、诺华等国际医药巨头的肝素原料药供应商。根据公司官网介绍，公司拥有通过美国FDA及欧盟CEP标准、全亚洲产能领先的高端无菌制剂生产线。
从供需角度来看，中国市场作为肝素原料供应的后起之秀，目前已逐渐成为全球肝素原料供应的主要增量，肝素原料供应占全球需求量的50%左右。然而，国盛证券研究指出，如果以全球近年稳态生猪产量计算（12亿头左右），若全部小肠均用来提取肝素粗品，全球肝素粗品产出量在65-70万亿单位左右（由于猪小肠提取肝素需要集中化屠宰和冷冻，全球部分地区的生猪产出无法转化为肝素供给，实际全球肝素原料产出量无法达到理论值），随着肝素制剂端需求的持续增长，供需平衡即使在无非瘟疫情的前提下也将逐步打破。
同时， 2020年以来，欧洲、东亚、中东等部分市场开始出现肝素制剂产品的短缺。目前来看，猪的出栏与小肠的供给仍然紧张，预计仅为2018年的50% 。全球范围或将陆续出现制剂短缺状况，美国对于肝素API的收储更是侧面论证短缺的判断。美国收储的采购量约为年均9万亿单位，远超美国正常2-3万亿的年用量。因此，美国的大量收储亦有对未来紧缺的预期。
因此，肝素的市场需求将在之后长期保持旺盛，在存货足够的前提之下，行业的市场规模将保持长期增长。这也是健友股份的肝素概念受到追捧的底层逻辑。
【龙头|大火的“肝素龙头”健友股份，为何屡屡下调转股价？】

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