_本文原题为 如何看待前三季度的信用债违约
一、今年前三季度违约情况同比改善
年初以来 ， 疫情暴发导致实体经济遭受重创 。 为对冲疫情影响 ， 中央实施了定向降准、下调再贷款再贴现利率、创新直达实体经济的货币政策工具、支持企业扩大债券融资等一系列政策措施 。“宽货币”向“宽信用”的传导效果良好 ， 前三季度我国债券市场违约情况较去年同期明显改善 。
2020年前三季度 ， 中国债券市场累计有23家企业（含6家上市公司）的67只债券出现违约 ， 其中16家民企（含5家上市公司）、1家中央国有企业（北大方正集团有限公司）、3家地方国有企业（天津市房地产信托集团有限公司、天津房地产集团有限公司和北京北大科技园建设开发有限公司） ， 违约企业数量较去年同期减少22家 。 违约涉及债券规模总计约773亿元 ， 较去年同期减少50亿元 。 新增违约企业15家 ， 同比减少9家 ， 违约涉券规模316亿元 ， 同比减少316亿元 。 （参见 表1）

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今年前三季度 ， 我国债券市场的信用违约表现出以下特征：
一是违约情况“国进民退” 。 一方面 ， 民企违约情况较去年同期有所改善 。 2020年前三季度违约民企16家 ， 较去年同期减少18家 ， 占企业违约总数的70％ ， 较去年同期降低6个百分点 。 民企违约债券规模345亿元 ， 较去年同期减少280亿元 ， 占总规模的45% ， 较去年同期下降31个百分点 。 同时 ， 国企、央企等高资质企业的信用风险开始释放 。 其中 ， 北大方正集团破产重整 ， 导致国有企业违约涉券规模较去年同期大幅上升279亿元至384亿元 。 国企（包括中央国企和地方国企）违约的主要原因是前期激进扩张、自身经营不善且过度依赖外部融资 ， 一旦再融资渠道受限 ， 将导致现金流短短缺 ， 最终丧失偿债能力 。
二是上市公司的违约数量和规模进一步回落 。 2020年前三季度共有6家上市公司发生违约 ， 较去年同期减少12家；占企业违约总数的26％ ， 较去年同期降低15个百分点 。 上市公司违约债券规模为143亿元 ， 较去年同期减少77亿元 ， 占总规模的18% ， 较去年同期下降9个百分点 。
三是中高评级发行主体的违约显著增多 。 今年前三季度 ， 发行时主体评级为中高等级（AA+和AAA级）的违约企业数量共有11家 ， 较上年同期增加2家 ， 涉券规模大幅攀升272亿元至608亿元 ， 甚至超过了2019年全年的涉券规模567亿元 。 中高评级的违约企业数量占比同比提升28个百分点至48% ， 涉券规模占比提升35个百分点至79% 。 （参见 表2）

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四是经济发达地区违约规模更大 。 今年前三季度 ， 我国共有11个省、自治区和直辖市出现违约 ， 违约主体主要分布在北京（7家）和广东（4家） ， 河北、山东和天津次之（均为2家） ， 其余省份违约较少 。 其中 ， 北京涉券规模453亿元 ， 占违约总规模的59%；广东省涉券规模126亿元 ， 占总规模的16% 。
二、违约改善的基础不稳固
比较前三季度与去年同期的总体违约情况 ， 似乎呈现出今年违约改善的局面 ， 但季度分析却表明违约形势并不如想象中的乐观 。
三季度违约总体情况和新增违约情况较二季度全面反弹 。 三季度 ， 我国债券市场有13家企业发生违约 ， 较二季度增加5家 ， 涉券规模230亿元 ， 较二季度增加155亿元 。 新增债券违约企业5家 ， 较二季度增加1家；涉及规模107亿元 ， 较二季度增加59亿元 。 上市公司的违约债券规模亦较二季度增加82亿元至93亿元 。 （参见 图1）

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