创业板|给沃尔玛代工，年产肉脯3千吨的真美股份，闯关创业板胜算几何？( 二 ) 销售|食品|产品|招股书|观点评论|真美

而猪肉脯销售额的下滑导致公司肉脯类产品的营收在2019年出现了下滑。 2017年至2019年，真美股份肉脯类产品的营业收入分别为2.26亿元、2.29亿元和2.08亿元。这一核心产品的营收下降导致了公司2019年总体营收出现下滑。
由此可看出，真美股份的整体业绩对原材料价格的波动较为敏感。
主要给名创优品等商家代工，自有品牌知名度较弱
真美股份的营销渠道以ODM 模式为主，兼顾自有品牌建设。所谓的ODM销售模式是指公司负责肉类休闲食品的研发设计和加工生产，产品贴客户指定的品牌后进行销售。
2017年至2019年，公司ODM模式各期销售金额分别为2.03亿元、1.94亿元和1.80亿元，占当期销售比重分别为80.50%、74.68%和70.31% 。
真美股份表示，公司具备持续为客户定制研发产品方案的技术能力，为自然派、名创优品、广州酒家、皇上皇、元初食品、天虹、沃尔玛（惠宜）、全家（呀米将）、香港珍之味等多个知名品牌提供肉类休闲食品的 ODM 服务，并通过新零售模式培育“真美”、“华祖”、“味和道”和“植美味”等自有品牌。
而这种以ODM模式为主导的盈利模式也导致真美股份的自有品牌较弱。真美股份在招股书中直言了这一风险：基于自身优势及风险收益的考量，公司目前对自有品牌投入相对不足，发展较慢，知名度与辨识度有待进一步提升。
一位食品行业分析师告诉风云资本界，真美股份的ODM盈利模式相当于是其他品牌的代工厂，这导致公司自有品牌缺乏。同时，公司将同一产品出售给不同的品牌客户贴牌生产，也容易造成市场上的同质化竞争。
上述人士认为，公司应该加大自主品牌的打造，包括自有品牌、产品的推广和品牌建设，这对公司本身的业务增长有利。 “毕竟做ODM模式是在幕后的，要想走到台前来，还是要打造自己的产品和品牌” 。
上述人士称：“与三只松鼠、良品铺子这种以多品类产品为主的休闲食品企业不同，真美股份的产品结构单一，主要以肉脯产品为主。这也意味着，真美股份销售量和业绩的增长点主要在于整个肉脯行业市场的整体增长，如果整个肉脯行业发展不好的话，真美股份的业绩也会受到影响” 。
值得注意的是，随着人造肉的出现和逐步普及，可能会对肉脯类食品造成一定冲击。
真美股份在招股书中也表达了对消费者消费偏好变化的担忧：公司目前生产的肉类休闲食品在同行业具有一定的优势，取得了市场的认可，是公司主要的收入来源。随着生活水平的提升、消费理念的改变，消费者对产品的偏好也在变化。人们对环保、动物保护和可持续发展的意识逐步增强，人造肉陆续走进大家的视野，未来人们或许更加愿意尝试不依赖于动物养殖的人造肉产品。
客户集中度高，应收账款逐年攀升
真美股份在招股书中表示ODM的盈利模式使得公司主要以大型客户为主，而这也使得公司的客户较为集中。
招股书显示， 2017年至2019年，公司对前五大客户的销售金额占营业收入的比重分别为68.64%、59.65%和61.21% ，比重较大。
风云资本界注意到，公司连续三年的前五大客户中，有四位都是ODM客户。
（图片来源：招股书）

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真美股份在招股书中也直言，若主要客户对公司采购量明显下降或因经营状况恶化影响与公司的合作，将可能对公司的经营业绩产生负面影响。
事实上，真美股份在2018年就出现了由于大客户产品结构调整而影响了公司ODM销售收入的情况。
招股书显示， 2018年，公司ODM模式销售金额较2017年下降了约1000万元。
对此，真美股份表示， 2018年相较2017年ODM销售收入减少主要系客户深圳晋年进行阶段性产品结构调整所致。深圳晋年在2017年至2019年分别为真美股份第一大客户、第二大客户和第一大客户。