透镜公司研究|应收款安全系数几何？，广州浪奇：存货“失踪”后关注并标星：透镜公司研究独立的第三方

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核心提示：
1.广州浪奇的财务模型表明，该公司更像是一个简单的来料加工“代工厂” ，其核心产品的毛利润率低至只有2%左右，其营销投入占营收的比重也只有2%左右，其终端产品并未体现出一个日化企业应有的品牌溢价，其每年百亿级的营收流水只能艰难地产生区区3000万元至4000万元的归母净利润，而且这些净利润还是通过各种手段“挤”出来的；
2.广州浪奇长期靠扩大赊销来维持其账面营收和利润的稳定，其应收款持续快速增长的同时银行借款也在不断飙升，该公司过去几年一直在靠不断地银行举债和定增募资进行客户垫资以维持账面利润的增长，但其最近七年来却从未实现过正向经营现金流，其最近七个报告期内经营现金流净额累计巨额流出超过26亿元，这与其同期内利润表连续七年盈利形成巨大反差；
3.广州浪奇的存货来源和真实性高度可疑， 2018年，该公司在销售扩张愈发艰难、且营收或将陷入负增长之际，却十分反常地疯狂扩张存货规模备货，其当年的存货数字从期初的3.50亿元猛增至期末的13.59亿元，在毛利润率极低、同时产品销售增长压力日增的情况下，该公司不仅不严控库存降低风险，反而还大举备货扩张，如此动机及合理性实在令人费解；
4.广州浪奇5.7亿存货失踪有可能是财务造假的曝光信号，如果该公司确实存在造假行为，那么其虚增出来的收入最可能的两个去处分别是存货和应收款——在存货问题曝光之后，广州浪奇的应收款风险同样也值得关注：该公司目前应收款高达36.94亿元，是其同期账面存货数字的两倍有余；且相对存货而言，应收款造假更为隐蔽、更难被外界发现。
盈利能力分析：
超低毛利轻营销，是代工厂or品牌企业？
如果不是5亿多存货突然离奇“失踪” ，广州浪奇似乎不大可能在资本市场上引起如此高度重视，作为如今万众瞩目的焦点，广州浪奇到底是家怎样的企业呢？
广州浪奇以生产、销售洗衣粉闻名，其以洗衣粉为核心的日化业务也是该公司的绝对主营业务，今年上半年，广州浪奇的总营收为38.88亿元，其中工业产品（主要为洗衣粉）收入为29.72亿元，占比高达76.43%；此外，广州浪奇另有少部分的食品辅料糖及其他零食、饮料业务，这些业务贡献了公司剩余的营收，但由于相对占比不高，这部分业务不属本文主要研究范围。

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根据透镜公司研究的经验，作为一家日化企业，品牌的溢价对公司最终的盈利能力举足轻重：如果说专利技术储备和研发投入是衡量一家科技企业核心竞争力首要因素的话，那么品牌影响力和品牌溢价能力则是衡量一家日化企业核心竞争力的首要因素，但问题是，从财务模型尤其是利润表关键数据来看，广州浪奇看起来更像是一家来料加工的产品代工厂，根本不像是一家品牌企业——品牌型企业通常拥有不错的主营业务毛利润率，且持续重投入较高的营销费用以维持其产品的品牌形象和品牌溢价能力；来料加工型企业通常毛利润率极低，且很少投入或几乎不投入预算用于品牌推广和产品营销。
先看看广州浪奇的核心产品毛利润率：2017年-2020年上半年，该公司的工业产品（主要为洗衣粉）毛利润率分别为1.73%、2.15%、2.56%和1.87%——如此低的核心产品溢价能力，很难让人相信广州浪奇的洗衣粉产品有多高的品牌溢价；
再看看广州浪奇的营销投入：2017年-2020年上半年，该公司的销售费用分别只有1.30亿元、2.10亿元、2.26亿元和0.98亿元，其销售费用占其当期营收的比重（销售费用率）分别只有1.10%、1.59%、1.82%和2.52%——因为广州浪奇的核心产品毛利润率奇低，公司确实无力投入过多资金用于品牌及产品营销，其销售费用率极低并不意外。