市值观察|重新认识三安光电作者/关关编辑/小市妹市场中常讲“选对

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作者/关关
编辑/小市妹
市场中常讲“选对赛道就等于成功了一半”、“风口上的猪都能飞起来” ，可见行业大势的重要性，价值性。寻找价值投资标的时，自然不可忽视风口趋势。
近来看到， MiniLED爆发进入倒计时， MicroLED布局火热，第三代半导体产业发展渐入佳境……似乎半导体行业的种种利好均有指向同一家公司。今次，不如就一起来聊聊这位前瞻把握趋势，频频站上风口的赛手——三安光电。截至目前，三安光电既是LED光电龙头，也是集成电路新贵，公司主要从事全色系超高亮度LED外延片、芯片、Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料、微波通讯集成电路与功率器件、光通讯元器件等产品的研发、生产与销售。
主业“见底” ，强者恒强
从近两年的营收构成情况来看， LED行业仍是三安光电的主业。在这个领域内，三安光电发展境遇已看似“见底” ，大有强者恒强之势，具体可分两个角度来看：
其一，传统LED复苏或至。 LED行业经历两年的下行周期，充分“洗牌” 。在供给侧产能出清过程中，部分中小企业加速被淘汰，头部企业凭借技术、规模优势，以更强的定价话语权，更低的生产成本穿越底部周期，促使市场集中度进一步提高。而实际上， LED行业的市场空间始终上行，以位于产业链中游、价值最高的LED芯片为例，该细分领域始终保持着6.8%左右的复合增速。这说明， LED早两年市场景气度下滑的根本原因在于产能过剩，而非需求疲软，随着行业筑底复苏，高市占率、低生产成本的头部企业有望最先受益，充分享受市场增量。头部企业之中，又以三安光电为代表。经过多年拓展，三安光电已成为全球最大的LED芯片生产商。同时，据拓璞产业研究院数据，其2017年-2018年的市占率分别为26%、28%；据三安光电官网，其LED的市场份额目前已达29% ，市占率总体呈持续上升趋势。此外，三安光电自2008年起向产业链上下游延伸业务，目前已打通上至蓝宝石衬底，下至产品应用的LED全产业链环节，能够从上游衬底起层层削减生产成本。具体成效则直接反应在毛利率上，对比业内其他头部企业，三安光电的毛利率呈常年领先水平。

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▲LED板块标的毛利率表现资料来源：wind国盛证券研究所
当前，传统LED产品单价较前两年已趋于稳定，销售量呈上升趋势，正是底部回暖的信号。其二，高端LED放量在即。另一方面， LED领域以MiniLED、MicroLED为代表的高端产品，随着国内外大型终端应用企业的介入，市场渗透率逐步提升， LED产业“蓝海”再次浮现。目前， MiniLED技术即将大规模市场化，据Yole预测， 2023年将有8亿件设备使用MiniLED ，相较于2019年的324万件，复合增长率将达到90%；据LEDinside预测， 2023年整体MiniLED产值将超过10亿美元。

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▲2017-2023年整体miniLED产值资料来源：LEDinside ，国元证券研究中心
终端应用大厂动向来看，苹果有望在未来几个月推出MiniLED背光技术的iPad和MacBook ，三星电子计划明年推出多款不同尺寸、总量可能达300万台的MiniLED背光电视，海信、华硕等巨头纷纷预期推出MiniLED相关终端产品，上游芯片放量趋势已不可逆。三安光电方面，已于2018年率先实现MiniLED量产，目前作为三星电子的首要供应商达成了MiniLED批量供货合作，并预计于2021年获得苹果20%-30%的MiniLED市场订单，于2022年将订单比例升至45%-55%……另外， MicroLED而言，虽然较MiniLED技术应用有所递延，但后续市场容量的增速预期非常快，三安光电同时占据该领域的领先地位。据悉，三安光电已开发出直径20微米的MicroLED ，并已与TCL华星成立联合实验室，以加速推进MicroLED市场化。整体看到，三安光电在LED领域的市场竞争力十分强势，龙头地位根深蒂固，深入渗透产业链各条线、各层次的产品，且走的是以技术支撑发展的路径，竞争壁垒较高，近来发展境遇已经“见底” ，极大可能趋向强者恒强。落到实际来讲，传统LED芯片回暖，叠加大型终端厂商高价值订单等多因素共驱增长，三安光电有望较快打开增量空间，报表压力有望下降。