变化|A股估值差创历史新高！股市风险点在哪？如何应对市场变化？联博集团林桦堂：同一产业不同公司估值大不同( 四 ) 新高|经济|集团|历史|林桦堂|中国|股票

我们称自己为价值投资人，在价值的管理上是非常严谨的。在今年这种非常偏好成长性股票的时候，对我们价值投资人来说其实非常痛苦。我们的投资方式是一致的，不会因为短期遇到的挫折去改变自己的投资理念，会坚持继续使用这种投资方式。
券商中国采访人员：你们在股票投资上有择时和仓位控制吗？如何看待和管理风险？
林桦堂：我们会尽可能不去做择时，我们团队的长处不是判断当前市场的涨跌，核心优势还是看个股，判断这家公司在未来5年时间，它是否会有不错的盈利增长。我们会尽量把所有基金组合的风险控制集中在个股的选择上。而对于市场的点位和仓位，通过严谨的个股筛选，我们不会根据市场涨跌刻意择时，基本上都是满仓操作，这可能西方比较普遍的做法。我们认为如果客户觉得风险高会自己主动赎回，客户购买了我们的产品我们就要给他我们最好的配置方案。
券商中国采访人员：联博单只股票通常持股周期会多长？股票组合的集中度如何？
林桦堂：联博所关注的投资周期统一是以5年为主，也就是说在我们在做盈利预测时会看未来5年发生的事情。在中国A股上我们的理念与其他新兴市场的基金是一致的，但中国A股的波动性比其他市场要大很多，所以我们的持股周期会短很多，平均在12个月左右，这相对全球其他价值基金会快很多，但和A股市场上的同业相比还是比较长的。我们最高兴看到的事情就是，自己看对了股票，同时股价上涨速度要比我们预期的快很多，那样我们就可以更快的卖出。由于我们是满仓操作，了结的资金可以购买其他我们认为被低估的股票，操作上是这样的循环。
至于股票集中度，这是一个产品设计的问题。我们不同的基金有不同的持股集中度，很多基金组合会持有60只左右股票，同时对部分欧美大型机构客户，我们也有提供集中性更高的基金，例如持有25只左右股票的产品。集中度更高的基金组合通常波动性也会更好一些，这要看客户对风险的偏好。
券商中国采访人员：当遇到重大市场变化时，你们会如何应对？
林桦堂：我们的团队基本是从过去11、12年就在一起操作，在碰到重大市场变化时，我们相对来说肯定不会惊慌失措。在过去10多年间，我们学到了很多东西。投资人对于正面或者是负面消息通常都会反应过度。打个比方，今年2、3月份欧美股市的超卖情况和4、5月份的回升速度都是令人吃惊的快速。当遇到很大市场波动时，我们通常都会再等一两个星期看看，或者是再等一个月看看，而不是跟随市场去很快调仓。在这个等待过程中我们并不是什么都不做，会把精力放在了解究竟发生了什么事情，它对公司盈利的长期影响是怎样的，会把这些事情厘清。很多时候以不变应万变，继续长期持有是最好的应对方式。
当然，这并不代表我们不会因为市场估值的转变，来调整我们的基金。我们的配置组合调整最大的驱动因素，第一是公司本身基本面的改变，如果基本面真的发生一些坏的转变，我们马上就会把它卖掉。除了公司基本面，第二就是估值的影响。举个例子， 15年末16年初的时候，也发生了一些和现在有相似的地方，就是故事性强的股票涨幅都非常大，大盘股价值股被低估很多，那时候我们就大量转换整个基金的配置，去买入那些当时被低估的股票。今天讲的话，市场里还是有很多被低估的，消费里有，医药里也有，建筑机械、水泥这些也都有机会。
券商中国采访人员：有没有什么过往的长期投资案例可以分享？
林桦堂：我们的投资在基金报告里都可以看到。长期投资案例比较经典的是白酒， 13、14年我们进场买了很多茅台，没记错的话，在2014年4月份有一些新的政策出台，造成白酒产业的大跌。当时从整个新兴市场看，这些非波动性消费的整体PE在15倍到20倍，当时你看中国的白酒产业，像茅台这样的龙头企业， PE只有9倍、10倍，我们认为长期是非常有吸引力的。那个时候预估是股价会在三五年后修复，实际上一年半就回来了。