变化|A股估值差创历史新高！股市风险点在哪？如何应对市场变化？联博集团林桦堂：同一产业不同公司估值大不同( 三 ) 新高|经济|集团|历史|林桦堂|中国|股票

欧美居民获得救济金通过平台大量购买商品，商家没有库存需要补库，而海外像南美洲或墨西哥的工厂，直到6月还是关闭的，二季度全球唯一开工正常的就在中国，这是中国出口强劲的重要原因。刚开始是与新冠肺炎相关的商品支撑了中国出口，后续则是海外零售业补库对中国工厂的带动。接下来看，疫情造成的中国强劲出口能否持续要看后续事态的发展，北半球进入秋冬，如果感染人数重新增加，医疗相关的出口可能还会持续，但美国的失业救济是在确定下降的，因此未来中国出口的变化还是有一些疑问。
从我们的布局来说，首先我们还是相对看好内需相关的行业。中国强劲出口的持续性有待观察，但在出口的产业里，可以找到一些有机会的个股。当产业出现动荡或者是变化时，执行力好的龙头公司，在不确定性上升时通常市占率可以进一步提高。但从整体布局上，我们不太偏好出口这一部分，还是更偏好内需相关的机会。
券商中国采访人员：目前股市的风险点可能在哪里？从全球市场看，美股近段时间快速调整，对此您怎么看？
林桦堂：这个问题跟刚才讲到的价值与成长股票的估值差异紧密相关。近期美股出现了回调，今年如果看标普500 ，它的上涨其实大部分动力都来自于小部分的科技股。过去一两周的回调，主要集中在这些估值可能已经超过基本面很多的股票，它们的回调速度远远大于整个美股，其实很多股票过去一两周甚至都没有怎么回调。我们觉得最大的风险可能是在于，投资人因为故事性强或者风险偏好的原因把市场上某一小批股票估值抬升的过高，可能出现了一些局部性的泡沫，这是我们认为当前市场风险可能最大的地方。
我们已经看到有一部分机构投资人，比如一些全球大型保险基金，他们在配置上已经做了一些调整。将很多过去9个月涨幅很大的科技股进行了获利了结，调出的资金放回到那些价值稍微被低估的股票。
联博的投资理念
券商中国采访人员：联博负责中国股票市场投研团队的构成与分工是怎样的？
林桦堂：多数海外资管公司都是从境外的中国股票入手逐步关注中国市场，联博在这方面不太一样，我们最早就是从A股开始，从2008年拿到相关执照到现在已经在A股有超过10年的投资经验。我们最初的基金就是以A股为主，所以整个投资流程就是为A股量身定制，这是第一点。
第二点是我们团队。我们投资团队共有10多人，分析师依照产业来划分，团队里有很多像我一样在联博待了很多年的人，平均大概是10年左右，整个团队会比较稳健。这在中国基金业里很少见，国内相对人员流动性会大很多。
券商中国采访人员：请您介绍下联博股票投资的投资理念、选择投资标的的方法和标准以及投资决策流程？
林桦堂：我们团队沿袭了联博美国价值投资团队从1960年代到现在的一贯做法。投资理念方面，对我们来说，散户较多的市场、例如A股市场可以得到很好的发挥空间。情绪和波动性大的市场会出现很多因为投资人过度乐观和过度悲观的机会，这时如果我们能够找到好的公司，同时它长期的估值是被低估的，我们就会买进它，然后长期持有。等到公司的基本面继续发酵，市场能够意识到它是好公司，股票的估值就会得到修复，这只是一个时间早晚的问题。我们的投资理念注重价值，然后长期持有。
实际操作中，我们是50%的量化加50%的基本面。量化的好处有很多，首先它不会受情绪影响，便宜的东西在数字上就是便宜，风险高的东西数字上就是风险高，不会出现因为人为美化的故事，持有一些本不该持有的股票。其次，它可以用没有偏见的方式帮助我们找到基本面投资人要去关注的地方，就像一个手电筒。 A股市场有三四千只股票，再大的投资团队你也不可能全部覆盖，通过量化模型你可以筛选出盈利概率较高的股票。之后再投入分析师资源，深入研究这些筛选出的公司，最后挑选出其中最喜欢长期持有。