新华网|国民财富大讲堂嘉宾姚余栋：拥抱核心资产是新货币理论给资产配置的启示 9月5日晚上七点半

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新华网北京9月6日电（石海平）9月5日晚上七点半，新华网与中国财富管理50人论坛联合推出的投资者教育公益节目《国民财富大讲堂》第三十五期播出。大成基金副总经理兼首席经济学家、中国人民银行金融研究所前所长姚余栋围绕“NMT与家庭财富配置方案”这个主题进行了精彩解读。
该节目在新华网、新华网客户端、新浪、腾讯、百度和哔哩哔哩等平台播出。截至6日9:00 ，本期节目吸引了超50万网友观看，同时也受到业内人士及金融机构的广泛关注。

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从新货币理论（NMT）看当前形势
历时10年，姚余栋、谢怀筑、孔泽宇以支付清算为切入点，重新审视了交易对货币的需求，构建了基于支付清算微观基础的货币需求方程，并提出了基于支付清算的新货币理论（NMT）。他们通过研究发现，交易中的支付结算网络对于货币的需求是极为巨大的，不再是个人货币需求的简单线性加总，而是参与支付结算网络的人数的二次方。
“随着参与支付结算网络的人数的增长，流动性不足将是最终结局。 ”姚余栋如是说。这也是基于NMT得出的一个推论。
事实上，当前大宗商品价格低迷，粮食价格、油价涨不起来，就是表明通货膨胀预期不高。 “供给仍是线性增长，而需求为指数增长，这两者无法解决根本问题，流动性不足将是最终的结局。 ”
“杠杆率将随交易节点增加而升高，由于货币需求指数性上升，债务率上升无法避免。 ”这是姚余栋根据NMT得出的第二个推论。
经济线性增长满足不了指数性增长的货币需求，全球债务率不断攀升。 2008年金融危机以来，全球债务不断增长。国际金融协会（IIF）发布报告称， 2019年上半年，全球债务总额创下了超250万亿美元的新纪录；政府、居民和非金融企业负债现占全球GDP的比例达240%以上，其增速超过了全球经济的增速，债务率不断上行。
截至2019年11月全球已有超过12万亿美元的负利率债券，是2018年底的近两倍。负收益债券主要是欧元和日元计价（合计占比超过9成）。 “长期来看，随着人口老龄化、劳动生产率增速下行及科技进步乏力，经济增长放缓并趋近于零，为维持债务可持续，负利率将是货币政策的‘终局’ 。 ”姚余栋说。
“全球性货币将具有更高的流动性和连接点，因此具有更高的需求。占优货币升值。 ”这是姚余栋根据NMT得出的第四个推论。
他认为，由于全球交易网络无尺度分布，占优货币（国际货币）是少数。 “大约仅10个左右货币成为占优货币。 ”
他称，全球受疫情冲击，资金避险，在流动性紧张的情况下， CFETS人民币汇率指数快速上行，反映人民币具备国际货币属性，人民币资产是较好的避险资产。
“拥抱核心资产是新货币理论给资产配置的启示。 ”姚余栋说，根据NMT推论，负利率将是货币政策的“终局” 。而无风险利率的下行带动必要收益率的下降，从而抬升股票市盈率，权益资产配置价值得以体现。 “未来成长股是资产配置的核心优质资产。 ”
家庭资产配置理论：四大周期
“当前市场上对家庭资产配置的系统性理论指导缺乏，居民家庭投顾需求较高，却难以得到满足。 ”姚余栋称，财经杂志和大成基金结合Merton跨期资本资产定价理论和大成四季理论，提出覆盖资产较多、创新性较强的家庭资产配置理论。
具体而已，大成资产配置理论提出了四个周期，即生命周期、健康周期、理财周期、人力资本和传承周期。
诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·默顿1973年提出了跨周期资产配置理论。 “它的核心就是你有什么风险就对冲什么风险。 ”姚余栋如是说。正是基于此，大成基金针对四大周期提出了不同的家庭资产配置方式。