创投|注册制下IPO盛宴来了，投资逻辑如何谋变？投资|创投|盛宴|企业|市场|逻辑|熊钢|

_本文原题为 注册制下IPO盛宴来了，投资逻辑如何谋变？

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“资本市场开始启动3.0版本，创投机构有望实现良性循环。 ”
“注册制下，原有的投资逻辑逐渐失效，个人投资亏损将加剧。 ”
“高风险带来不了高收益。 ”
在日前前海基金小镇举办的“2020大湾区前海资本夏季论坛”上，多位创投界人士对注册制下创投行业的变化给出了自己的研判。
随着创业板注册制首批18家企业在深交所敲响了响亮的钟声，中国资本市场迎来了科创板之后再一次盛事，注册制时代正式开启。数据显示， 2020年上半年A股上市企业达119家，同比增长80% ， IPO募资总规模已达1392.7亿元，同比增长超130% ，创下5年以来新高。
毫无疑问，中国资本市场将在注册制改革下迎来一场IPO盛宴，同时对中国创投行业来说，也是一次退出盛宴，抓住这一千载难逢的机遇，已成为当前行业的共识。但在行业仍处于募资难的环境下，如何抓住这这一历史机遇，却引发了行业的深思。
创投开启3.0版本
回顾中国资本市场的发展，创东方董事长肖水龙将其划分为三个阶段，而当前注册制的落地，则是中国资本市场开启3.0版本，创投行业也将在这个时候面临深度洗牌、重塑。
肖水龙指出，资本市场1.0时代下，企业上市以指标制为主，市场化程度较低，在这个时代中，人民币基金数量较少、规模较小，且以政府背景创投基金为主。受限于人民币基金的投资观念，本土创投在那个时候就错过了腾讯、阿里这种超级互联网企业，而美元基金则为当时的主导，中国互联网公司海外上市红利基本都由美元基金收获。
资本市场的2.0时代，则以审批制为主。这个时候，大量本土人民币基金开始诞生，从前期的PE为主，逐步发展为天使、VC、并购基金等多元化业务并存的格局。肖水龙回忆， 2009年创业板开板以后，确实形成了部分企业的赚钱效应，于是后来的投资机构多、资金也多，不少资金在这种赚钱效应之下进行盲目投资，最后也有没赚到钱的。在随后起起伏伏的资本市场中，创投机构的项目退出也开始慢了，退出难成为行业所面临的共同难题。
注册制的来临，则是资本市场3.0时代的开启。肖水龙认为，一方面，创投机构此时的退出路径更加通畅；另一方面，创投行业依然没有摆脱募资难、投资难的困境。在此背景下，创投机构更需要进一步往专细化、早期化方向发展。此外，创投机构要更强调投资服务的体系化。 “创投机构将面临优胜劣汰，优胜机构有望实现募投管退良性循环，持续发展。 ”肖水龙说。
向支持企业创新和价值投资转变
抓住注册制下的发展红利，成为创投业的共识。但随着注册制的来临，市场规则、投资逻辑、市场风险都将发生变化，创投机构如何迎变？
澳银资本董事长熊钢指出，注册制下，创投的核心投资逻辑，将向支持企业创新和价值投资转变，包括对风险的判断，也会发生变化。对于注册制实施的效果，熊钢认为，未来的一两个月至半年，市场的走向都很难判断；而从中短期来看，也是利空的，原因是注册制之下，退市将变得更加高效和持续，企业退市会越来越快，原有投资逻辑逐渐失效，个人投资者的亏损会加剧。
但长期来看，熊钢认为，市场本身有内在的周期和规律，没有什么长期向好的市场，但在注册制的背景下，则可以做一些比较明确的预测：第一，随着注册制不断优化，追责制度的不断完善，以及做空制度的推出，拥有技术和商业核心能力的企业可能会不断涌现，好企业会越来越多；第二，企业内在价值的判断逻辑将成为市场的主流，不是搞概念、讲故事、做预期。 “长期来看，我们要像美国这样成功的施行注册制的资本市场靠拢，学习他们成功的经验。 ”熊钢说。