流动性|9月“钱紧”或缓解，央行暂停大额“放水” 操作|流动性|暂停|资金|压力|四大行|银

_本文原题为 9月“钱紧”或缓解，央行暂停大额“放水”
时代周报采访人员王心昊
9月初连续两日回笼大额资金的操作，为8月央行“小步快跑”的货币宽松划上句号。
9月2日，央行发布公告称，当日央行开展200亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.20% ，与上次持平。鉴于同日有2000亿元逆回购到期，央行实现净回笼1800亿元。而在9月1日，当日有2500亿元逆回购到期，而央行仅续作200亿元，回笼资金达到2300亿。
自8月6日启动逆回购以来，央行在整个8月已持续17个工作日进行逆回购操作，出手规模总计达2万亿元。但央行放水的“大手笔”并未能够缓解流动性紧张：8月来银行间隔夜和7天回购利率双双上涨，其中7天回购利率8月31日上及3.100 ，刷新近6月30日以来高位。而在跨月之后的9月1日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜上行33.8个基点，报2.104% 。
“短期看，前期税期高峰、国债和地方债供给持续，是银行流动性趋紧的原因。 ” 苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任助理陶金指出，相较5月份，央行此轮重回了正常化的公开市场操作节奏，不过这样的操作力度并没有明显地缓解银行体系的流动性紧张局面，相反，很多中小银行在银行间市场的拆借环境依然偏紧。
“近期央行主要通过公开市场操作、MLF等进行流动性调节，货币政策操作明显更加谨慎，未进一步使用降准降息等操作。 ” 民生银行首席研究员温彬指出，预计下半年，货币政策操作将进一步向常态化回归，结构性宽松将成为货币政策主要着力点。
对冲发债波动
回顾整个8月，央行明显加大流动性投放力度，其中，逆回购投放19800亿元、到期15000亿元，实现净投放4800亿元；MLF投放7000亿元、到期5500亿元，实现净投放1500亿元。但资金面相对偏紧，资金价格上行仍然明显。
“如此大手笔的投放，银行间市场却仍面临流动性压力，究其原因，主要是因为政府债券发行对流动性的挤出作用。 ”珠三角某国有四大行地区负责人对时代周报采访人员指出， 8月前3周地方债和国债净供给达1.08万亿元，远超7月的0.5万亿元。
地方债发行造成的流动性压力也在央行公告中得以体现：8月13日，央行的公开市场操作公告中也指明当日逆回购操作是“为对冲政府债券发行缴款等因素的影响” ，这一表述被业内喻为“预告式”操作，旨在稳定市场情绪。
但央行一连串操作之后，资金面偏紧属性未能有较大改善。
“面对较多的银行投资债券资金的抽离， MLF超额续作的绝对规模仍然不足。而且大行也是政府债券的重要资金来源， MLF与地方政府债券发行规模的之间的差额，直接反映在了大行的流动性收窄上。 ”陶金指出，以市场最活跃的3月期同业存单看，国有银行和股份制银行的8月发行利率中枢较4月分别大幅上行125基点和122BP ，而同期城商行和农商行的发行利率中枢上行92-94BP ， “可见此轮流动性收紧首先是从大行开始的” 。
值得注意的是，央行在8月21日重启了14天期逆回购操作且连投三天。
“在央行连续三天重启14天逆回购后，再一次唤起市场对于2016年‘缩短放长’的印象。 ”一名资深市场人士对时代周报采访人员指出， 2016年下半年去杠杆如火如荼时，就曾通过重启14天期逆回购，作为央行主动抬高资金价格的信号。
但开源证券首席经济学家赵伟在近日的一份研报中表示，央行重启14天逆回购投放，主要为平抑资金波动、平滑滚动续作压力，并非类似2016年下半年“缩短放长”引导去杠杆。当前整体需求偏弱、就业等压力较大，从微观层面来看，企业尚处于报表修复阶段，这决定了货币流动性环境还不具备持续收紧的基础。
上述国有四大行地区负责人也对时代周报采访人员表示，叠加目前监管层对资金套利的严查，商业银行对结构性存款进一步压降，市场对流动性投放格局是“缩短放长”还是“缩长放短”讨论不绝于耳，对季度末和年底前的流动性与负债形成压力的担忧不断。