窟窿|维远化学涉嫌多项利益输送，账面资金难填债务窟窿利津|负债|业务|机构|维远化学|化学|中

时代商学院研究员陈鑫鑫
近期，利华益维远化学股份有限公司（以下简称“维远化学”）在证监会网站首次报送其招股说明书。
时代商学院研究发现，维远化学存在多项利益输送嫌疑。首先，其曾向实控人控制的关联企业收购业务，而第二年该业务的业绩便大幅下滑，因此，维远化学选择将该业务折价返售给上述关联企业，该关联企业因此盈利超2亿元。另外，保荐机构中信证券在IPO前低价突击入股维远化学，盈利或超亿元，涉嫌利益输送。
时代商学院还注意到，维远化学当前资不抵债迹象显著，偿债比率远逊同行，偿债风险十分突出。
8月18日，时代商学院就上述问题向维远化学发函询问，截至发稿前，维远化学未作回应。
【企业档案】
资料显示，维远化学成立于2010年，主营业务为有机化学新材料产品的研发、生产与销售，主要产品包括苯酚、丙酮、双酚A、聚碳酸酯。该公司实际控制人为徐云亭等16人，合计控制维远化学44.87%的股权。其他资料如图表1所示。

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一、高价收购折价出售乙二醇业务，或涉利益输送
2017—2019年，维远化学的营业收入分别为27.89亿元、47.79亿元、39.93亿元，归母净利润分别为1.56亿元、2.86亿元、2.12亿元，可以看到其业绩在2018年快速增长后，又于2019年显著下滑。
招股书显示，业绩波动与2017年的一宗收购密切相关。
2017年9月，维远化学股东会同意收购利华益利津炼化有限公司（以下简称“利津炼化”）部分资产与负债，包括2×170吨/小时蒸汽装置及新建480吨/小时蒸汽装置相关资产及负债、二期煤制氢装置相关资产及负债、空分装置相关资产及负债、乙二醇项目相关资产及负债、9至14号丙烯储罐、丙烯罐区控制室、销售控制中心办公楼及所占土地等资产，交易对价为14.87亿元。
收购完成后，维远化学新增“乙二醇产业链”业务， 2018—2019年该业务收入分别为9.53亿元和3.97亿元，毛利润分别为1.73亿元、-1.01亿元。可以看到，维远化学新增该业务的第二年即出现大幅度的业绩变脸，营收同比下滑58.34% ，毛利润下滑158.38% 。
维远化学解释称， 2019年乙二醇产业链收入有所下降，主要原因为随着乙二醇项目集中建设投产，国内乙二醇产能迅速扩大，市场出现产能过剩局面。
由于该业务前景已不甚乐观，为了减少对整体业绩的影响， 2019年8月底，维远化学决定剥离此前收购的该业务相关资产，而购买对象正是此前交易对象利津炼化，交易对价为12.76亿元。这也意味着，乙二醇业务相关资产又回到了利津炼化手上，利津炼化还因此获利2.11亿元（14.87亿元-12.76亿元），这其中是否涉嫌利益输送？
招股书显示，利津炼化与维远化学乃徐云亭等16人控制的企业，徐云亭还是维远化学董事长。
二、保荐机构突击入股，或盈利上亿
招股书显示，维远化学2019年10月的增资中，发行对象包括显比投资、京阳科技、中泰创投、中证投、金石灏沣和蔚然投资6家企业。
其中两家企业的身份较为特殊，分别为中证投和金石灏沣，发行后各自持有维远化学1.52%的股份。
资料显示，中证投是中信证券全资子公司，金石灏沣是金石投资的全资子公司设立的直投基金产品，而金石投资为中信证券的私募基金子公司。中证投和金石灏沣皆归属于中信证券旗下，而中信证券却为维远化学此次IPO的保荐机构。
【窟窿|维远化学涉嫌多项利益输送，账面资金难填债务窟窿】根据增资价格计算， 2019年10月的增资中，维远化学估值33亿元；而根据此次IPO拟发行的股数和募集资金计算，维远化学估值75.14亿元。招股说明书签署日期为2020年6月，意味着8个月的时间内，此前增资的中证投和金石灏沣所持股份估值已然翻番，估值提升约1.28亿元。若顺利发行上市，估值将进一步提升，保荐人中信证券突击入股收益颇丰。