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_本文原题为 创业板打新向机构倾斜，这三个因素影响收益
创业板改革并试点注册制之下首批新股定于8月24日上市，截至目前，已有23家企业步入发行承销阶段，与科创板首批企业上市打新遭追捧相类似，此次，投资人参与创业板打新的热情高涨。
不过，与改革前相比，注册制改革后，创业板的发行承销机制也发生了明显变化，不仅更加向机构投资者倾斜，而且，个人投资者将不再直接参与新股网下申购，只可以参与网上申购。
对此，有分析人士认为，这主要考虑到创业板改革采用市场化的询价定价方式，对投资者的投资经验、专业程度、风险承受能力和定价能力都提出了更高要求，发行定价难度、新股投资风险也会相应提高。相对而言，机构投资者有更专业的投研能力和风险控制体系，将新股询价对象范围限定为机构投资者，可以更好地保护个人投资者利益。
另外，注册制之下，新股上市前5日不设涨跌幅，这对于机构投资者或个人投资者来说都是一种考验，不再像过去的打新模板“开板即卖”这么简单，投资者需充分评估新股的合理价值，尤其是市场普遍预测创业板注册制将加速个股两极分化，涨跌也可能变得更为迅速、激烈，真正的好股票、好公司才是注册制时代下的不二选择。
网上打新不易
创业板目前有三种定价方式，包括直接定价、初步询价和累计投标询价。注册制之下，直接定价方式被保留了下来，不过仅限于发行数量在2000万股以下且无股东公开发售股份的盈利企业。
对于采用询价方式发行的，改革后的创业板要求网下询价对象仅限于专业机构投资者，且底仓要求在1000万元(含)以上，个人投资者将无法参与创业板注册制网下打新，而在此之前，在中国证券业协会备案的机构投资者和个人投资者都可以参与询价。
另外，创业板注册制下的网下初始发行比例从原来核准制的60%～70%调整为70%～80% ，在回拨机制方面，回拨比例从原来的20%～40%调整为10%～20% ，由此，改革后创业板最终网下获配比例比核准制下有大幅度提升。
创业板注册制规则也规定，不低于新股网下发行数量的70%优先向A类机构投资者（公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金）配售，在改革前，该比例为40% ，且企业年金基金和保险资金不在A类之列。
可以看到，创业板注册制改革后的网下发行要求，其实是在向专业机构投资者倾斜。
这为网上打新和网下打新带来了一系列变化。创业板注册制改革后，打新主要分为战略配售、网下配售和网上申购三种参与方式。
其中，在网上申购方面，深交所继续沿用了《深圳市场首次公开发行股票网上发行实施细则(2018 年修订)》(深证上〔2018〕279 号，下称《网上发行细则》) ，个人投资者只能通过网上申购参与打新。
而战略配售、网下配售则根据《深圳市场首次公开发行股票网下发行实施细则(2020 年修订)》(深证上〔2020〕483 号)只面向机构投资者。
就目前创业板公布中签率的新股来看，网下中签率显著提高，而网上中签率则非常低。
Wind数据统计显示，锋尚文化和美畅股份等18只新股网上申购中签率平均为0.0177% ，而2016年初至2020年7月末，创业板新股网上申购的平均中签率为0.0262% 。
可以看出，注册制下新股的中签率均低于核准制的平均水平。

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机构投资者的战场
但对于机构投资者而言，尤其是公募基金打新命中率相当高，绝大部分账户都顺利获配了创业板新股。
Wind数据显示：获配锋尚文化、美畅股份、杰美特、南大环境的公募基金数量均超过了3000个，尤其是南大环境，获配公募基金超过3700个；获配安克创新、圣元环保、康泰医学、欧陆通、回盛生物的公募基金数量也都超过了2000个；获配蓝盾光电、卡倍亿、大宏立的公募基金数量超过了1000个。