证券时报|同业存单年内单月首破2万亿！中低评级认购率不足中小银行难题来了？( 二 )

莫开伟指出， “很明显， ‘量价齐升’会加大银行同业存单融资成本的上升，从而直接推高存款类银行机构对企业的贷款利率，使得企业经营负担加重，经营压力加大，中小微企业融资贵的问题仍需关注。 ”
中信证券首席固收分析师明明表示，短期来看结构性存款的压降部分很可能会转移到一般存款，对中小银行不利。一般性存款短期内难以完全实现对结存的有效替代，结果可能反映为部分银行的负债缩表。长期来看，结存压降可以一定程度上打击高息揽储行为，缓解银行经营压力，利好债市，也有助于实体经济的健康发展。
结存缩减，票据套利行为受限
从央行披露的信贷收支数据来看， 6月末，中资全国性银行的结构性存款余额合计约10.83万亿元，较5月末大幅减少1.01万亿元；利差空间也明显压缩。
据中金统计，今年6月发行的结构性存款产品平均预期最高收益率从5月的4.54%大幅下降57BPs至3.93% 。同期， 6月同业存单发行1.36万亿元，较5月增加2990亿元；净融资额87亿元，较5月增加5912亿元；同业存单1个月、3个月期的6月平均发行利率分别较5月上行55BPs、43BPs至2.09%、2.15% 。
而“结构性存款+票据贴现”的票据套利组合，则是这一次“套利”的关注重点。
中银证券分析人士指出， 6月票据融资规模下降2104亿元，为2018年4月以来首次减少，环比大幅少增3690亿元，这主要与监管打击企业“票据贴现—购买结构性存款”套利行为有关。
具体而言，结构性存款利率和票据直贴利率之间存在利差，当利差出现后，持票人可以通过将票据直贴获得现金，再投资于结构性存款或理财等高收益产品，以此获得票据套利的息差。
“向商业银行的票据贴息利率肯定要比银行结构性存款利率低，票据贴息率与结构性存款利率之间形成的差额，就构成了企业的套利空间。 ”莫开伟向采访人员分析称，通常是某企业（A企业）以质押存款的方式开出商业承兑汇票或银行承兑汇票给另外一家企业（B企业），另外一家企业将未到期票据向商业银行进行贴现，贴现之后将获得的资金到银行存入结构性存款。
若银行开出的票据承兑贴现利率为3% ，即企业先通过3%融资成本获得资金，再投向结构性存款(年化利率约3.6%-4.0%) ，在扣掉0.05%开票成本与承兑贴现手续费后，这家企业能获得约40～60个基点的无风险利差收益。
压降过程中，部分结构性存款或向短期大额存单转移。数据显示，在企业结构性存款规模下降的同时， 6月份企业定期存款增量较过去4年同期平均值多增了1808亿元。
中金固定收益研究报告指出，估计6月份压降的部分结构性存款或转化为1年以内的大额存单。对于银行而言，化解存款流失最为直接的办法就是把结构性存款转化为定期存款，包括大额存单等。但大额存单可以承接的量预计有限，后续银行负债端可能面临一定压力。
一位银行业内人士指出， “大额存单理论上是普通存款的完全替代品，其风险和收益也极为相似，但其收益远低于结构性存款，在对负债缺口的应对上能力有限。 ”他指出，对于多数中小银行而言，增加同业存单的发行量来填补结构性存款收缩产生的负债缺口，是最现实可行的选择。
认购率明显下降， AA+级仅为55.32%
梳理今年1～7月份的同业存单发行数据，可以发现，发行认购率整体呈现下滑趋势。
在2月份的时候，同业存单发行认购率达到最高值88.92% ，但在5、6、7月份，发行认购率则仅为83.15%、85.40%以及81.23% 。
此外，不同评级的同业存单认购情况也大为不同。厦门国际银行博士后研究员任涛指出，一个明显的反差现象值得注意，今年以来全国性银行的同业存单计划发行量大都高于2019年的申报额度，而中小银行却呈现缩减同业存单发行量的情况，中小银行负债端压力明显。

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