野火财经|腾讯全资买搜狗，搜狐股价5天翻倍仍被严重低估，畅游完成退市( 二 ) ：畅游完成退市

搜狗和畅游被严重低估，自然殃及搜狐集团，搜狐现市值7.6美元，到底被低估多少？
按照重估后搜狗的市值（360亿-600亿）中值就是大约480亿，搜狐持有搜狗权益为33.8% ，价值大约为160亿元。搜狐持有畅游65%股权，畅游重估后市值400亿-500元之间，则搜狐权益大约为260亿-325亿元，取中值大约为300亿。
搜狐媒体业务，部分财务数据就体现在品牌广告收入， 2019年总收入为1.75亿美元，大约11亿元人民币。和搜狐媒体业务模式较为类似的国内上市公司， ***、*** ， 2019年收入分别为15.6亿、21.5亿元，当前市值分别为120亿， 218亿元。
搜狐媒体业务盈利与否未知，采用市销率计算， ***市销率为8倍左右， ***为10倍左右，搜狐取两者市销率中值9 ，则媒体部分市值大约（11*9），即大约100亿元。
如此，搜狐集团总市值应该为：160+300+100亿，即560亿元。
现实情况却是，即便5个交易日持续大涨，股价成功翻倍，不过按照7月31日收盘，搜狐市值也仅为9亿美元，折合人民币为63亿元，在跨市场下，有10倍左右差距。
这就造成，截至2020年一季度末，搜狐现金以及现金等价物15.3亿美元（约合106亿人民币），流动资产合计为19.8亿美元（约合138亿人民币），和市值相比，便宜得让人感到不好意思。
中概股私有化， 2015年前后也有一波浪潮，巨人网络、完美时空、分众传媒、奇虎360纷纷私有化，并在国内借壳上市，最终收获了跨市场的高溢价。这既是历史，也会是将来的资本市场新故事。
再出发的搜狐，核心价值在哪里？
当腾讯完成搜狗私有化退市后，搜狐集团将保留内容（媒体+视频）和游戏两大板块，重新出发。如何客观地看待内容、游戏两大业务的价值？
游戏行业毛利率较高，畅游毛利率基本在70%以上，处于行业较高水平。而销售净利率， 2019年达到31.54% 。最能体现收益质量的是净资产收益率（ROE），畅游同样出色， 2019年ROE达到22.6% ，是过去三年最好水平。

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毫无疑问，畅游将继续贡献现金流，以及搜狐集团的利润保证。最近三年（2017-2019年），畅游营业总收入大约为106亿元，总净利润大约为30亿元，净利润率大约为29% 。
早期，视频网站一度为优质内容哄抬物价，不符合市场规律的状态早就结束。影视演员高薪酬问题整顿后，影视剧内容制作成本大大下降，优秀剧目不再为传统内容提供商所独有。
娱乐产业积累深厚的搜狐，在内容制作上早早布局，并贡献不少精品。《奈何boss要娶我》、《拜见宫主大人》、《送一百位女孩回家》、《神奇图书馆在哪里》系列剧，被市场认为是质量和口碑都不错的走心剧集和综艺。
另一个引起笔者注意的现象是，搜狐掌门张朝阳最近在****APP非常活跃，发布、转载等相关动态，每天更新上百条。搜狐在内容板块上发力，或可见端倪。
搜狐做社交有基因，旗下社交产品狐友App ，被定义为“治疗孤独者的社交软件” ，定位熟人社交，希望扩张95后、00后社交圈。不仅如此，搜狐还在视频和新闻中都加入社交功能，包括当下最火的短视频社交和直播社交。
笔者还看好，畅游与搜狐现有业务的协同，应能发生更多化学反应，与搜狐视频的影游联动，娱乐内容、艺人经纪、影视IP、游戏IP打通，也值得期待。
产品矩阵到商业矩阵，需要打磨。慢就是快，不差钱的搜狐，有时间和耐心。资讯、娱乐、交友、生活等打通，把最有价值的内容提供给用户，最终得到回报，是应有之义。
上市20年，搜狐继续乘风破浪