中年|下一个“康美”？上市公司“大存大贷怪象”惹质疑 |中薪|高薪|

本期导读●●
海南海药这家公司的财务报表，但凡有点财务功底的人，你只要看上三分钟，就会发现里面不对劲。现金流不足，财务运作上大存大贷，存贷双高，从财务角度看，至少证明公司目前以短还长，其资产负债结构是不合理的。上一个拥有此类存贷双高结构的药企，是翻车的康美药业。
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7月23日晚间，深交所针对海南海药2019年年报中的问题发出关注函。关注函重点主要集中在三部分：公司存贷双高问题、“奇葩”关联交易以及销售费用大幅攀升问题。

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海南海药这家公司的财务报表，但凡有点财务功底的人，你只要看上三分钟，就会发现里面不对劲。
现金流不足，财务运作上大存大贷，存贷双高，从财务角度看，至少证明公司目前以短还长，其资产负债结构是不合理的。
什么叫存贷双高？简言之，就是一方面货币资金充足，给人一种不差钱的感觉；另一方面却有很多短期借款、应付票据甚至发债。存贷双高一定有问题吗？这个没有标准答案，但是从财务角度来看，资金使用成本过高，至少说明公司的资产负债结构是不合理的，如果公司没有正当理由，那么就有“黑天鹅”的可能。 “大存大贷”引起财务界和投资界的关注，并与市场各种非理性的恐惧情绪相互刺激，大有成为预测上市公司即将爆雷的“黄金标准”之势。
上一个拥有此类存贷双高结构的上市公司，是双双翻车的康得新和康美药业。
而在海南海药历年财报里扮演重要角色的一铭医药公司，最初是以海南海药的控股子公司出现。
但是， 2012年并购完成之后，一铭医药公司突然莫名其妙变成了“合营公司” ，并成为海南海药重要的商业伙伴，而海南海药历年对这家公司的预付款、贷款担保、财务资助频繁。更令人惊叹的是，这家公司目前已经成为了一家老赖公司，法人代表被限制高消费，这一切令我们对它们之间的商业往来的真实性和合理、合法性产生强烈怀疑。
与此同时，海南海药2019年的销售费用出现明显异常，在营收规模和毛利率同比下降的情况下，销售费用率大幅攀升，使得我们对其真实性产生疑虑。
在收入和毛利额保持增长的背景下，为何海南海药净利润却出现倒退了呢？分析财报不难发现，销售费用和财务费用成为吞金黑洞，其中销售费用从2015年的2.82亿元增加至2018年的7.4亿元，财务费用从8924万元增加至2.01亿元，两项费用期间增幅分别为162.41%、125.24% 。 2019年前三季度，公司销售费用和财务费用继续增加，同比增幅分别为3.8%、17.52% 。
海南海药销售费用中占比最大的是销售推广费及市场开发费， 2018年金额高达6.55亿元。这是一笔什么样的费用呢？任泽平、李建国等人此前撰写的《揭开中国药企销售费用畸高之谜》中提到，中国药企销售费用主要花在了公关招标机构、公关医院相关负责人、医生回扣、医药代表提成、统方等方向，分别对应招标环节、医院采购环节和处方销售环节，医生回扣占比超过一半。
与高销售费用形成反差的是，海南海药研发投入却是少得可怜， 2018年研发投入只有8414万元。在医药行业一致性评价及集采政策加速落地实施的大背景下，严重依赖销售的药企生存空间越来越小，这种轻研发重销售的模式难有持续性。