公司|【窥业绩】“时间的玫瑰”在绽放净赚226亿的贵州茅台韧性十足( 二 ) 水井坊|经销商|疫情|同比|观点评论|茅

另一方面，贵州茅台的存货一直在行业高居不下。
今年上半年，公司存货约为262.95亿元，同比增长逾9个百分点。其中，库存商品约为11.81亿元，自制半成品约为134.95亿元，其余是原材料和在产品。
自制半成品大概率是基酒，用来勾兑茅台酒的，所以从库存类型看，半成品、商品占据存货比例高达55.81% 。
茅台酒存货过高，固然与其制作工艺有关，另一方面或也是为控制市场上的流通量，为提价预留空间。
总体来看，贵州茅台虽然存货金额较大，但好在家大业大，占当期流动资产18% ，风险可控。
相较之下，业绩暴雷的水井坊存货为17.44亿元，占流动资产比例高达67% ，说明企业对存货的管理有问题，资产变现能力差。

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如果以存货周转率来可对比两家公司营运能力，根据Wind数据，贵州茅台上半年存货周转率0.15次，存货周转天数1237天；水井坊为0.09次，存货周转天数为2090天。
对比可见，两家周转率都低于白酒行业均值，不过贵州茅台体量大，有“冬粮” ，相较之下水井坊就没有这个优势了。
业绩具有计划性，预收款奠定中长期增长趋势
源自于流淌千年的赤水河，贵州茅台的稀缺性让其成为世界三大蒸馏名酒之一。或也正因此，公司每年业绩增长，都有一定的计划性和节奏型。
公司每年都会制定经营目标。 2020年公司计划实现营业总收入同比增长10%左右，也就是在977亿元附近。
而从公司上半年业绩看，完成这个目标压力并不大。但考虑一季度是白酒的旺季，叠加疫情的不确定性，以及近期舆论压力，中短期看贵州茅台应该不会大幅增长。
不过从在疫情期间的表现看，贵州茅台还是有较强的抗风险能力。
首先就是公司还有强大的提价能力。
茅台最近一次提价是在2018年，出厂价从819元涨至969元/瓶，市场指导价从1299元提到到目前的1499元。
而这个市场指导价和现在2700左右的经销商售价相比仍有80%的上涨空间。不知零售指导价，公司的出厂价上调也之日可待。
白酒没有保质期，客户存货、经销商存货，在群体投机之下，茅台酒已经越来越凸显金融属性，其保值、增值，让客户疯抢，也让贵州茅台只能提价应对。
其次，上半年贵州茅台预收账款（合同负债）94.64 亿元，虽然同比减少 27.93 亿元，但环比增加 25.55亿元。
当产品畅销时，经销商会提前打款以求尽早拿货，环比增加也预示着茅台销售已经在疫情之后开始修复。
这个预收账款也常被用来调节利润，在既定的计划生产节奏下，有任何风吹草动，相信公司也有足够的“冬粮”去调节利润。
最后，为保证可持续发展，贵州茅台每年需留存一定量的基酒，正是由于由不同年份、不同轮次、不同浓度的基酒相互勾兑成茅台酒。
今年上半年，公司完成基酒产量 4.81万吨，其中茅台酒基酒产量 3.67 万吨、系列酒基酒产量 1.14 万吨。
基酒产量同比2019年同期呈增长态势，贵州茅台已经提前备好粮草。
作者：李莹
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