领益智造|领益智造：亏损7亿是被坑？携24亿利润借壳，能否成为消费电子最大黑马？( 三 ) 江粉磁材|股价|领益科技

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但是被壳坑了
如果单看领益科技的业绩，那是绝对有可能走出一波大行情的，问题就出在江粉磁材的这个壳本身有着太多的负担。和其他减值上的坑比起来，帝晶和亮彩的业绩下滑和亏算，反而不是什么大事儿了。

先说2018年，江粉磁材首当其冲，大宗商品贸易业务预付款计提坏账准备9.5亿，东方亮彩对金立计提应收账款坏账2亿，江粉磁材及其早期并购标的的商誉减值3亿，总共影响14亿。再说2019年，江粉磁材商誉减值6.6亿，江粉磁材早前并购标的固定资产减值损失3亿，总共影响10亿。
这谁家的业绩都不是大风刮来的，面对这种拖累，当然是早甩掉早好，所以从2019年开始，领益智造陆续处置帝晶、江粉高科等公司。可是即使是处置掉了一部分拖油瓶，依然有不小的风险留在了公司的内部。
首先就是公司的商誉，即使是前期进行了多次的商誉减值，但账上还有17亿的商誉，其中江粉磁材9.5亿，新并的Salcomp7亿，这都是没有业绩对赌的，如果全部减掉，净利润的94%就没有了。
其次是公司越转越慢的存货。借壳之后，领益智造的存货周转非但没有转得更快，反而越转越慢，存货周转率从2017年的10下降到2018年的9.6再到2019年的6 ，下滑十分迅速，而这里面领益自己本身和江粉都逃脱不了责任。在智能手机市场饱和的大背景下，并不存在囤货惜售的情况，只意味着存货越积越多，反映的是滞销。

再有是公司的债务增长快。本身江粉的借款就不少，领益智造借壳后，依然保持一定的扩张速度， 5年累计经营活动和投资活动间有大约10亿的资金缺口，自然就需要通过借款解决。公司资产有息负债率从2018年的19%提高到2019年的24% ，有息负债达到60亿，而这其中，还有对帝晶8.3亿的担保，直到2020年7月，对帝晶的担保还剩4.8亿。

总结来看，领益科技本身质地还算不错，如果只考虑领益科技的业绩，现在的市盈率刚刚30倍，算是中游水平。
其实对领益智造的投资逻辑，就是看中了5G换机潮所带来的业绩爆发机会，并在产业链中进行优选。而领益智造虽然自身不错，但借的壳遗留了不少的历史问题，导致公司存在高商誉、存货周转慢、债务快速增长等风险。
【领益智造|领益智造：亏损7亿是被坑？携24亿利润借壳，能否成为消费电子最大黑马？】所以是否选择领益确实可以更加慎重。