量化投资|如何选出好公司？申万宏源李雪峰：从＂九言真经＂到＂逻辑量本＂、从GARP到GARPWM 策略|因子|盈利|基本面|宏源|量化投资|

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来源：申万宏源证券资产管理事业部 ID：swhyzg
【量化投资|如何选出好公司？申万宏源李雪峰：从"九言真经"到"逻辑量本"、从GARP到GARPWM】“
“重回申万宏源证券之前的2018年，我有一段过渡期，十分空闲。偷得浮生半日闲，思考了权益量化投资上的一些本质问题。这两年，我将这些思考过的投资理念，在申万宏源资管逐步标签化， ‘发明’了一些词语，如‘九言真经’、‘逻辑量本’、‘GARPWM’等等，并在理念策略化、策略产品化做了一些实践探索……倡导‘逻辑量本’ ，并不是否定现在火热的量化私募基金的‘价量投资’ ，如日间高频、日内T0等，我认为两者都是当前中国A股市场阿尔法的巨大来源，方兴未艾。中国股市正处于弱有效市场向半强式有效市场的过渡期，各种阿尔法将会竞相绽放，百花齐放。当前“逻辑量本”的阿尔法，在绝对值上也许比不过‘价量投资’ ，但在内生性、持续性和稳定性上，似乎比后者能更胜一筹…… 。”——李雪峰
“价值”派、“护城河”派和“成长”派一直是基本面投资领域的三大主流派系，其中：“价值”派看重安全边际，代表人物格雷厄姆；“护城河”派要选出“伟大的公司” ，代表人物巴菲特、查理芒格；“成长”派偏好成长空间，费雪便是开山立祖的人物。
事实上，真正的投资大师都是多项并重。其中最知名的当属彼得林奇的GARP策略， GARP的目标是寻找某种程度上被市场低估的股票，同时又有较强的持续稳定增长的潜力，这一理念也得到了投资者认可。不过， GARP没有考虑公司“护城河” ，而“护城河”的重要性不言而喻，陈光明甚至将其视为核心信仰。因此，我们将GARP策略，拓展为GARPWM策略，即 Growth at a Reasonable Price & Wide Moat 。
李雪峰领衔申万宏源资管后，重组了量化投资部。
在业内首次提出了两个标签——“九言真经”与“逻辑量本”：“九言真经” ，就是指“性价比”、“护城河”、“成长性”；“逻辑量本”：就是指重视投资逻辑的基本面量化投资策略。
“九言真经”逻辑量本策略将“高性价比、高成长性、宽护城河”融合为一处，集各家之长，彻底打破了“价值”派、“护城河”派、“成长”派的楚河汉界，用量化的手段实现经典大师的逻辑投资思想。
当前A股市场，正经历着“小市值”因子失效后，各类量化策略百花齐放的局面，其中在高频价量与日内T+0领域，拥挤化程度不断提高，策略稳定性也面临越来越大的挑战。从海外量化策略的发展经验来看，随着市场成熟度的不断提升，量化策略也终将“返璞归真” ，回归基本面。
什么是“逻辑量本”？
“逻辑量本”（Logical Quantitative Research），即重视投资逻辑的基本面量化研究，与“普通量化”不同， “逻辑量本”完全从基本面研究出发，重视逻辑，基于“性价比”、“护城河”、“成长性”等三大类指标挑选出估值低、盈利能力强、成长性好的股票。
“逻辑量本”落脚点还是“量化” 。提起量化，给人第一印象往往是艰深的数学模型、快速运转的计算机程序、高频算法交易这些不易理解的“黑箱” ，他们与主动管理、行业研究全然不同，分析师会深入研究行业或公司基本面，务必选出“好公司” ，而量化不需要知道任何关于公司或行业的知识，完全和基本面研究割裂。
“逻辑量本”则完全打破了这一界线，创造性地将基本面研究与量化相结合，解答了这样一个问题“如何用量化的方法选出真正的‘好公司’” 。
我们认定好公司的标准应当综合考虑 “高性价比、高成长性、宽护城河” ，三大类因子都是驱动股价最基本的因素。事实上，除了投资界，估值因子、成长因子和盈利因子也一直是学界最为看重的三大因子， Fama and French（2015）在旧三因子的基础上加入了盈利能力因子和投资因子，形成了Fama-French五因子模型；Asness ， Frazzini and Pedersen（2013）通过综合盈利、成长、安全性等指标提出了QMJ（Quality-Minus-Junk）因子，而“护城河”和盈利能力因子和质量因子有着千丝万缕的关系。