证券市场红周刊|龙头券商仍在“戴维斯双击”中，券商股走势现分化( 二 ) ：券商股走势现分化

图3券商加杠杆趋势

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来源：Wind、中证协、中泰证券研究所
此外当下券商行业的密集政策提振，也被市场和研究机构解读为提升业绩的显性利好。兴业证券认为，证金公司宣布取消证券公司转融通业务保证金提取比例限制，科创板再融资办法落地、创业板注册制、监管政策等利好延续，这都给券商高业绩的预期带来提振。尤其是创业板注册制，会直接带来投行保荐业务的提升。
基于以上逻辑，中金公司首席策略师王汉锋也看好大金融中券商股股。其最近公开表示，券商股不只是有短期的逻辑，相对中长期也会有一个不错的逻辑。
龙头的低估效应更明显
券商股上演马太效应强者恒强
而当下券商也有上涨的基础。数据显示， 2020年6月30日，券商板块市盈率为27.5倍，市净率为1.52倍。虽然从7月1日至2020年7月14日，同花顺证券板块上涨了近50% ，市盈率为36.8倍，市净率为2.03倍。但对比历史，上一轮2014年至2015年的牛市中，券商股涨势凌厉， 2014年11月20日，券商板块市盈率为27.2倍，市净率为2.15倍， 2015年1月7日券商板块市盈率为55.9倍，市净率为4.39倍，上涨104% ，期间证券板块龙头中信证券PB从1.73上涨到4.29倍。如果未来券商板块市净率能达到2015年1月7日估值水平，则估值还有116%的提升空间。
图4：证券板块市盈率历史变化
来源：Wind
图5证券板块市净率历史变化

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来源：Wind
从近期的估值水平看，当前证券行业估值水平已超过2019一季度的峰值，但当前交易额、两融数据、政策环境和市场情绪均好于2019年第一季度。
对此，安信证券非银团队表示，若交投维持活跃则估值和业绩仍有上升空间，这种“戴维斯双击”将带来券商股与大盘指数之间的“正反馈效应” ，低估值券商仍有补涨机会，且高贝塔属性凸显。
本轮券商股的表现也各有千秋。 7月以来，浙商证券股价实现翻倍，越秀金控涨超80% ，中银证券、光大证券涨超70% ，第一创业、中泰证券、兴业证券、哈投股份、太平洋、山西证券涨幅居前，同时，近7成个股涨超30% ， A股46家上市券商股全部实现上涨（附表）。
由于市值小、业绩弹性大，中小券商表现更活跃。比如从上市券商6月业绩看，由于上月基数较低等因素，多家中小券商单月营收环比增幅超过200% ，中小券商业绩弹性有所释放，其中第一创业、哈投股份、华安证券、东北证券等营收环比增幅甚至超过了400% 。
不过，要论“体量” ，大型券商无疑更具优势。目前已披露数据的上市券商中，有超过13家券商营收超过10亿元，其中中信证券、国泰君安、华泰证券、广发证券、中信建投等6月营收均超过20亿元，分别以28.7亿元、27.8亿元、25亿元、24.5亿元、20.42亿元的收入暂居行业前五。从1-6月净利润累计数据看，中信证券则仍稳居头名，上半年净利润65.87亿元，同比增长36.65% ，国泰君安、华泰证券位列二三，分别为48.10亿元、44.69亿元。同时，值得注意的是，中信建投跃升至第4 ，较去年第8的业绩排名增幅明显。
而市场表现上，国泰君安、华泰证券7月以来涨幅居于上市券商末尾，中信证券、中信建投也处于相对中值偏低位置。而在多家机构以及中金的王汉锋看来，从监管层打造航母级头部券商的角度看，未来这些大体量券商无疑更具实力。在当前市场表现相对平稳状态下，未来估值提升的空间也相对更大。
因为龙头券商凭借雄厚的资本实力和风控能力使资源更加集中外，在券商国际化的走出去和引进来中，头部券商也有望抢占先机。比如，海通2019年境外资产达到2759亿元，占总资产比例达43.33%；还有的券商通过兼并、重组子公司方式拓展国际业务版图，如华泰2016年收购美国统包资管公司Assetmark 。请进来方面， QFII、RQFII、境外私募对冲基金等入市。 2020年3月证监会宣布6家头部公司的并表监管试点，允许试行更灵活的风控指标体系，头部券商资本运作空间更大，业内认为，新监管环境给场外衍生品带来发展机遇，或成为券商差异化竞争的重要业务，贡献阿尔法收益。