中信证券和中信建投合并？估值差异或是技术障碍中信证券|中信建投|招商证券|光大证券|

7月3日，中信证券（600030.SH）跟中信建投（601066.SH）在合并的传闻发酵下双双继续涨停，而中信建投市值也一度超越了中信证券。然而，两者的基本面情况却存在较大差异，尤其估值方面的差异巨大，市净率分别为2.09倍和7.5倍，此前中信证券并购广州证券的市净率对价只有1.21倍。
在第一财经采访人员采访的多位业内人士看来，两者如果真要合并其实存在一定的技术障碍，估值差异就是一个很大的问题，要双方股东都认可会比较困难。这跟2015年南北车的合并情况不一样，也跟中信证券过去多次趁市场低迷并购实力较弱的同行不一样。

澄清并未浇灭炒作热情
中信证券与中信建投双双涨停，两家头部券商合并传闻仍在发酵， 7月2日晚间两者发布的澄清公告并未浇灭市场炒作的热情，不少投资者认为2015年南北车合并前后，也一度经历了先双双否认，然后全面实施的过程。
7月3日收盘，中信证券和中信建投的总市值分别为3706.11亿元和3647.33亿元。同一家券商，中信建投AH股溢价率超过三倍。
两大券商巨头“被合并” ，这其实不是第一次。今年4月14日，市场就传言称“中信证券、中信建投以及两家公司主要股东中信集团和中央汇金等，正就两家证券公司合并的可能性进行研究” 。当时中信证券和中信建投也都发布了辟谣公告。
据相关媒体报道，中信证券总经理杨明辉在6月23日召开的股东大会上再次对该事项进行回复，公司并未听闻相关与中信建投合并的消息。
“这事我个人认为是传闻，不止是技术上的，基本面上来看可能性也不大，更多只是二级市场炒作借口。 ”关于两者合并传闻，深圳某知名券商高管向第一财经采访人员表示，并不看好两者在市场火热之际合并的可行性。
他补充道，虽然2015年的时候南北车的合并也经历过从否认到实现的过程，但当时南北车之间业务规模等数据相对接近，估值差异比较小，实现起来比较容易，但中信证券和中信建投的情况的确完全不一样，投资者不宜盲目类比。
从2019年全年财务数据来看，中信证券营业收入431.4亿元，净利润122.29亿元，每股收益1.01元，每股净资产13.34元；净资产收益率（ROE）方面， 2019年为7.76% ，虽然2019年行情较好，但中信证券的ROE水平连续四年低于8% ，跟2014年的12.18%和2015年的16.63%无法相比，而那两年超过10%的水平，正是在单日成交一度逼近2.5万亿元的牛市背景下实现的。
中信建投方面， 2019年总收入为136.93亿元，只有不到中信证券的三分之一，净利润55.02亿元，不如中信证券一半，每股收益0.67元，每股净资产6.09元，净资产收益率略高于中信证券， 2019年为11.51% ，但2017年和2018年都低于10% 。
两者业务上更大的差异在于自营的业务规模，中信证券的“交易性金融资产”是中信建投接近4倍。中信证券年报显示， 2019年末“交易性金融资产”为3553.48亿元，同比增长43.61% ，占期末总资产比例为44.88% ，主要原因是“交易性金融资产投资规模增加及公允价值变动” 。中信建投年报则称，年末“交易性金融资产”为917.56亿元，同比增长60.06% ，占总资产的32.1% ，变动原因是“本期债券投资增加” 。
目前，两者虽然市值非常接近，但实际上估值、营业收入、净利润等数据相差比较大，相对接近的只有净资产收益率数据。而估值差异巨大，有可能成为两者合并的阻力，股东和监管层会不会同意是一个很大的未知因素。
估值不匹配或让合并有技术障碍