环球老虎财经|索菲亚（002572）强在哪里？，业绩亏损外资却追着加仓 ?又有一只股票被外资买爆——家居龙头

?又有一只股票被外资买爆——家居龙头索菲亚。
不过，与美的集团、上海机场等蓝筹白马股不同，索菲亚是在业绩亏损的情况下，被外资追着加仓，索菲亚的投资逻辑到底在哪里？
据深交所7月1日披露信息，截至6月30日，索菲亚QFII/RQFII/深股通投资者（简称外资）持有股份占公司总股本比例达27.98% ，逼近“限购线”28% 。
今年上半年，除了白酒、食品股价走势紧俏，国内的定制家居相关上市公司也悄然上涨，而伴随着外资疯狂加仓， 2020第二季度，索菲亚股价上涨超过50% ，涨幅领先于大盘。我们知道，外资往往因其价值投资的风格，而被国内投资者追随。不过，有趣的是，外资大举买入的索菲亚，却交出了上市以来的首张亏损季报。在一季度中，索菲亚整体营收7.63亿元，仅为去年同期的75% ，甚至还历史性地出现1654万元的亏损。
疫情影响导致停工停产对索菲亚造成业绩影响无可厚非，但抛开疫情因素，实际上索菲亚这两年的业绩也并不令人满意。作为最早进入定制家居领域的上市公司索菲亚，却被欧派家居夺去行业老大的地位，且面临后有追兵的局面，却依然被外资买爆，如此境遇之下，索菲亚的投资逻辑到底在哪里？
//
定制家居的上涨逻辑——可退可守
//
家居行业，是一个和房地产紧密相连的行业，几乎可以说是一荣俱荣，一损俱损的。过去两年，随着房地产调控逐渐收紧，以及货币性棚改政策的放缓下，不少房企大受影响导致现金流紧张，家具行业发展也进入低迷期——不过，定制家居却意外吸引了投资者的视线。
数据显示，定制家居上市企业2018年收入增长19.5% ，净利润增幅16.9% ，远高于同样受房地产影响的厨电和普通家居行业。
这同定制家居先付款后生产的商业模式有很大关系。传统的成品家具企业，按照先生产、后销售的业务顺序，需要先行垫付一大笔运营资本用于购买原材料等，而定制家具却是先付款后生产的商业模式。包括索菲亚、欧派家居、好莱客等在内的众多国产一二线品牌，都要求在下单生产前付完全款。
这种看似简单的商业模式，预先将钱从每个客户口袋转移到自己口袋里，极大地缓解了定制家具企业的资金压力。所以，可以发现，几家定制家居上市公司的有息负债都很少。同时意味着，定制家居行业是一个可退可守的行业——这种优势在经济上行周期中体现不太明显，但在经济环境整体收紧、房地产行业遇冷的时候，差别突然就放大了。
//
索菲亚的商业模式
//
20世纪80年代末，定制家具经由香港传入内地，起初以整体橱柜的形式为主。到了90年代末，以入墙壁柜及移动门加工为主的定制衣柜企业逐步发展成型，代表性企业为行业内首个上市的索菲亚。
2011年索菲亚成为了第一家上市的定制家居公司，公司利用上市融资的先发优势，迅速扩大规模。这个阶段，竞争对手都没有上市，索菲亚也成为了行业的一枝独秀。
2011年，公司全年收入增速46% ，利润增速45%；2012年营收增速22% ，利润增速29%；2013年，收入增速46% ，利润增速41% 。公司股价也得到了市场的强烈回应，索菲亚也完成了盈利和估值的戴维斯双击。但是，随着2017年定制家居行业大批公司突然上市，使得竞争一下子白热化，索菲亚公司的应对准备明显不足，各方面的短板也暴露出来，原来光鲜靓丽的高速增长率一下子慢了下来。

文章图片
索菲亚还是那个索菲亚，只是市场不再是那个市场。被欧派家居迎头赶超，很大程度上是由于做衣柜起家的索菲亚忽视了对其他品类的辐射。虽然现在索菲亚主营业务已经从衣柜拓展到书柜、电视柜、橱柜、木门等消费者装修所需的定制家居产品，但从其2019年的年报看，衣柜仍占据了营收的80.35%的比重。