第一财经|中金：继续以“增长”为资产配置主线( 二 ) 往前看

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股票资产继续围绕复工深化做结构性配置，或有波动，不改趋势。
股票资产或有波动。一方面资产价格正在逐渐反映疫情峰值过去、增长走向正常的变化。从3月底以来，沪深300指数反弹了13% ，其中增长预期的上修贡献了10% ，与我们前文估计的盈利增长的修复幅度较为相近。另一方面受美国疫情反复等事件性因素的影响，风险偏好上的波动也会传导到国内。从中国股票资产与美股的相关性来看，港股一直较高，而A股在十年前甚至是为负，不过在过去十年A股与美股相关性趋势上行，也反映了海外因素对A股的影响力在增强。

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不过往前看，我们认为中国股票资产仍将继续受益于增长的恢复和风险偏好的修复，估值水平在全球比较中具有相对吸引力。下半年增长有望继续恢复，从而给股票资产带来正向的贡献。而且在增长复苏的背景下，也有望推动风险偏好的提升。例如2009年上半年风险偏好的修复是股价最大贡献来源，以及2016年中至2017年底，风险偏好是连续7个季度的正贡献。而且与中国债券一样，中国的股票资产在全球比较来看也具有较高的相对吸引力。

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总体来看，我们维持下半年展望提出的以“增长”为配置主线的观点，建议从逐步恢复的增长中寻找收益。
关注的重点需要从上半年利率能降到多低转为增长恢复的斜率。相比均衡比例，建议超配股票和海外，标配黄金和商品，低配债券，增长修复的斜率是关注重点。近期主要事件和风险：增长恢复的斜率、上市公司二季度业绩、稳增长政策的落实、美国疫情与复工的进展等。
作者单位：中金公司
第一财经获授权转载自微信公众号“中金点晴” 。
文章作者
王慧
彭一夫
王汉锋
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