茅台凭什么？( 四 ) 7月1日

过去的茅台，无疑是价值投资的典范。

从2001年上市，到2019年，茅台的营收从16.18亿，增长到888.54亿，增长了54倍，净利润从3.28亿，增长到412.06亿，增长了125倍。且近几年仍保持着较高速度的增长。

可近年来，白酒行业的格局正在悄然生变。

在经历了2003年-2012年的“黄金十年”、2013年-2015年的深度调整、2016年-2018年逐渐修复之后， 2019年，规模以上白酒企业产量再次出现下滑。许多中低端白酒企业的日子突然变得不再那么好过了，金种子酒甚至罕见地出现了亏损。

虽然走高端路线且护城河宽阔的茅台未受波及，但下一个十年，茅台还能一往无前吗？

德邦证券在研报中指出，茅台酒仍具备量价齐升的能力。其表示，销量方面，茅台酒处于产决定销的状态，短期看，预计可供销售茅台酒2019年-2022年复合增速为 5.9% ，中长期看，茅台酒产量将由2018年的3.2万吨提升至2024年的近5.0万吨。价格方面，在茅台零售价-出厂价的巨大价差及需求增长、产能相对稀缺的背景下，长期看，茅台酒出厂价有提升空间，短期看，直接提出厂价的概率小，主要靠非标酒占比提高及直销占比提高提升吨价。

茅台凭什么？。

广发证券则直接在研报中指出，当前茅台酒提价条件已经具备，今年下半年至2021年初是合适的提价窗口期。其表示，自2018年以来公司已连续两年多未提价，近一年的渠道利润率均高于100% ，若按照渠道利润率低于100%的标准来推算，预计提价幅度应该在20%+ 。

不过，这并不代表茅台可以就此高枕无忧。

高端白酒终究是一个相对固定的圈子，即便强如茅台，也并非生来就是第一高端白酒，在此之前，五粮液、山西汾酒等都在这个位置上坐过。

在马斐看来，长期来看，其他高端白酒品牌与茅台的差距可能会逐渐缩小，主要原因是茅台的发展受各种环境影响比较大，特别是茅台的产量增长缓慢，不可能一味地产能扩张，及时扩能也需要时间，同时价格过高看着是好事，也是一种风险，凡事都有两面性。