双重压力|扣非净利连续五年为负！海正药业经营偿债双重压力来袭怎么扛？同比|时报|医药|该公司|消息资讯|海正

作为一家曾与恒瑞医药齐名的医药公司，海正药业的扣非净利润已多年为负，且负债率不断攀升。而该公司此前放弃瀚晖制药剩余股权收购后，如今又以更高的代价买回

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《投资时报》研究员王彦强
作为一家曾与恒瑞医药（600276.SH）齐名的医药制造龙头，浙江海正药业股份有限公司（下称海正药业， 600267.SH）近年来面临业绩及资金压力不小。
据该公司中报显示， 2020年上半年，海正药业实现营业收入53.18亿元，同比下滑6.13%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长357.31% 。
乍一看，海正药业上半年实现盈利2.41亿元，但《投资时报》研究员注意到，其主要由于上半年销售费用同比缩减2.9亿元所致。
值得注意的是， 2020年上半年，海正药业的短期借款为51.78亿元，一年内到期的非流动负债为23.28亿元，而其同期货币资金仅有15.05亿元。
事实上，《投资时报》研究员注意到，海正药业的扣非净利润已经连续亏损多年，负债总额也在持续攀升，虽然在2019年一系列“卖房、卖股、卖孔雀”动作之后有所降低，但截至2020上半年末，其总负债仍高达134.90亿元，占总资产的62.65% 。
而正是由于持续的亏损及高企的债务，直接导致海正药业2017没有充足资金来收购瀚晖制药有限公司（海正旗下最赚的公司）剩余的股份，而事到如今却要以更高的价格买回。
截至2020年9月28日，海正药业报收于16.56元/股，较年内高点已回落24% 。
扣非净利连年为负
海正药业前身为海门化工厂，于2000年在上交所上市，产品治疗领域涉及抗肿瘤、心血管系统、抗感染、内分泌调节、免疫抑制、抗抑郁等。
2015年—2019年，海正药业实现营业收入87.67亿元、97.33亿元、105.72亿元、101.87亿元和110.72亿元，同比增长-13.17%、11.02%、8.61%、-3.63%和8.68%；实现扣非后归母净利润-1.39亿元、-2.83亿元、-1.41亿元、-6.12亿元和-25.21亿元，同比增长-175.89%、-103.75%、50.09%、-332.50%和-312.14% 。
从以上数据可以看出，海正药业营收增长并不稳定，且扣非净利润已经连续5年为负。
在扣非净利润持续负增长之下，海正药业的净资产收益率（ROE）自然表现不佳。
2015年—2019年，海正药业的净资产收益率分别为0.20%、-1.40%、0.20%、-7.96%和1.48% 。同期，该公司的销售毛利率分别为27.83%、27.67%、31.52%、41.78%和42.97% ，而销售净利率分别为1.44%、0.64%、2.19%、-2.33%和2.92% 。
事实上，《投资时报》研究员注意到，海正药业的营收在2014年就已经达到100.97亿元，彼时医药龙头恒瑞医药的营收也仅74.52亿元，大幅落后于海正药业，但二者不同的是，海正医药的同期的扣非净利润为1.83亿元，而恒瑞医药的扣非净利润达到14.97亿元。
另外，《投资时报》研究员了解到， 2011年“限抗令”的出台，对海正药业抗生素业务打击较大，在此情形下，其依然不断扩张。
2019年底，海正药业发布了一份高达17亿元的资产减值报告，将4.12亿的研发开支进行费用化处理，同时分别计提无形资产减值损失1.02亿、在建工程及固定资产减值损失9.41亿，另计提存货跌价损失2.74亿。
海正药业解释称，公司研发覆盖产品领域太多，包括原材料、仿制药、生物药和创新药，但公司的管理水平和资源不能支持研发项目的全面有效推进，导致很多项目进度显著落后，后续已无市场竞争优势，因此管理层在2019年结合第三方评估意见审慎确认，一共叫停了20项研发项目。
海正药业近五年营收及增长率情况（亿元）