经济观察报|警惕违约率与评级符号倒挂，2020年债券违约数量同比降36％( 二 ) 经济观察报记者蔡越坤2020年以来

根据中证鹏元评级统计，自2011年到2020年前8月近十年间，民营企业债券融资经历一个上升到下降的过程，以2016年为界，之前民企债券融资逐年攀升，到2016年超过1.1万亿元，民企债券占非金融企业信用债发行之比从2011年的5.77%上升到2016年的13.15% ，达到高峰。
随后民企债券融资规模逐渐萎缩。到2019年，民企债券融资相比2016年下降55.65% ，不仅民企债券占比持续下降，到2019年民企债券占比仅5.25% ，而且2018年和2019年民企债券净融资规模也持续为负，分别为-1209.82亿元和-2320.65亿元，直到今年3月，由于受到宽松货币政策因素影响，净融资规模才开始扭负为正。
与民企债券融资萎缩形成鲜明对比的是，国有企业债券融资2019年比2016年增长了37.79% ，净融资规模增长了13.98% ，占比从2016年的81.02%上升到90.73% ，这表明债券融资越来越向国企集中。
关于民企为违约“重灾区”背后的原因，中金公司表示，主要由于民企可获得的资源和外部支持普遍弱于国企，最典型的在于融资渠道有限和股东支持能力较差，另外民企老板的个人风格会直接影响到企业的经营和战略定位、老板其他投资会对企业造成连锁反应，而国企管理层作为职业经理人对企业不会形成根本性的影响。单就融资方面，民企由于盈利和决策效率较高，在经济上升和信贷宽松环境下融资缺口和融资额增长速度都更大，反之在经济下行和信贷收紧的过程中则收缩也更多，呈现出更强烈的震荡。
违约评级抬升
另外一个值得注意的是， 2020年以来，债券违约前一个月的评级符号也在抬升。
采访人员根据Wind统计，截至9月23日， 2020年以来新增17家违约主体，其中，债券违约前一个月的评级符号在A以上的违约主体共计11家，占比为73.33% 。评级符号在B-BBB范围内的违约主体仅有4家，占比为26.67%；评级符号在C-CCC范围内违约主体为0家；（剔除2家发行主体无评级）
2019年全年共计42家新增违约主体，其中债券违约前一个月的评级符号在A以上的违约主体共计28家，占比为68.29%；评级符号在B-BBB范围内的违约主体有10家，占比24.39%；评级符号在C-CCC范围内违约主体为3家，占比为7.31% 。（剔除1家发行主体无评级）。
此外，采访人员根据Wind统计， 2016年至今，剔除22家无主体评级发行人外， 116家违约主体中，违约前一个月的评级符号在A-AA范围共计67家， B-BBB范围共计25家， C-CCC范围仅有9家。
国内评级机构评级符号“A”一般代表“偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低” 。而国内债券违约前一个月的评级符号在A以上的违约主体占比相比BBB以下占比高，违约率与评级符号严重倒挂。
通常而言，违约率检验的目的是为了确定评级结果是否真实、准确地反映了评级对象的实际的信用风险，即较高的信用等级是否对应了较低的违约率，较低的信用级别是否对应较高的违约率。
从近几年违约前中值统计结果来看，中债资信所评主体在违约前的级别中值均相对较低。根据分时点违约前中值结果，中债资信所评主体违约前6个月级别中值在BBB- ，国内其他评级机构为AA；中债资信违约前12个月级别中值在A- ，国内其他评级机构为AA 。
对此，上述评级机构人士表示，一般情况下，评级符号越高，违约率应该越低，而在国内却出现违约率倒挂的情况，评级符号存在“虚高”的情况。如果在国外，违约率与评级符倒挂的话，评级机构应该被重罚。但是国内的处罚力度较轻，应该引起重视和警惕。