股市|经济向好，股市向差( 二 ) 基本面|净利润

然后看消费，这个我们选的评价指标是社会消费品零售总额，报复性的消费没有，但逐月在改善是事实， 8月的社零同比已经转正。
这里面尤其要提的是汽车零售总额， 7月8月都很猛，两位数的增长。因为汽车属于大额消费，消费者往往要对未来更有信心时才会支付，从汽车零售来看，疫情所破坏的居民资产负债表已经开始修复了。
从政府的税收来看，今年多数税项是下滑的，但个税同比却是有所增长，这也表明就业可能没有大家想象的糟糕。当然，换个角度看，也可能是疫情对低收入群体影响更大，这部分人可能不需要交税（工资在5K以下）。但总体来说，群众的消费力是还在的。
最后就是出口，可是因为海外的生产力被疫情破坏太严重了，我们的出口很好， 7月同比增长了7.2% ， 8月同比增长了9.5% ，这是19年3月份以来的最高增速。
所以，整体来讲，也许经济基本面没有那么好，但确实过得去，并且还在继续改善。
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货币边际向紧
那为什么经济向好，股市反而向差了？
这就要牵扯到另一个变量——流动性。市场涨跌的因素，最终都是捣鼓到两个变量的判断上，一个是基本面，一个是估值。而影响估值的最重要的变量就是流动性，投资者风险偏好也影响估值，但失去流动性的助力，风险偏好反转是很快的事情。
我们的10年期国债收益率从5月以来一直在持续上升中，这有对早期超跌的反弹反应，但个人看来，更重要的是，投资者对央行的失望。 6月投资者期待的降准没有发生，降息也没有发生， 730的政治局会议就说得更明白了。
而从7月份开始， M2的增速开始掉头， 7月降到10.7% ， 8月又进一步降到10.4% ，拐点的信号是很明显。
当然，走到此时，还可以认为货币只是边际收紧，整体还是宽松的，所以要剁也是剁估值令人瞠目结舌的板块，比如半导体和疫苗。
然而上周末马俊的讲话却描述了另一种可能，他的描述是，货币政策也将在那个时候开始回归常态。
那个时候，从他所指，就是明年一季度了，这个时间并不远了。至于回归常态，细品。还不明白的话，看看今年货币政策是啥样的，回归常态就是退出今年这种情形。
这就不是边际收紧了，而是货币可能走向明显的收紧。
在中美摩擦此起彼伏之际，人民币却走得气势如虹，除开政治因素外，个人看法，也恰恰是因为投资者对双方的货币政策预期不一样。
流动性开始收缩，对股市，尤其是对估值高企的股市，绝对不是好事。
当然，也不是说股市就要暴跌。因为流动性在收，而基本面在改善。用公式更好说一些：

市值=估值*净利润

平均来讲，估值受流动性影响会下降，而净利润会上升，一来一去，股价并不一定会跌。但绝对不是所有公司的净利润会改善的，也不是所有公司的估值下降可以被净利润上升所抵消。

流动性重新走向收缩，利率会上行，实力不强的企业将享受的不是整体基本面向好带来的机会，而是成本上行压力。
回顾历史看的话，上一次M2开始往下走是2016年2月， 2016年下半年经济开始改善，国债收益率也一路飙到了近4% 。
这一波里，最开始的行情是分化的，优秀的公司凭借基本面的改善抵消了流动性收缩的影响，另外，当时刚经历了几波股灾，所以估值也不高。
不过，到2018年，流动性收紧走到比较夸张了，一是美联储加了四次息，二是国内各种去杠杆，所以2018年全部崩了，包括当年基本面很不错的白酒。
当下的情况，与2016年有些类似，同样经济在边际向好，同样货币可能走向收缩，但股市的位置是不同的，当前的估值比较高。