买方|上纬新材贴地发行刷屏科创板自律委呼吁买方规范参与新股报价( 二 ) 自律|买方|配售|新股|报价|发行市盈率|

剔除高价过程中，经发行人和保荐机构(主承销商)协商一致，将拟申购价格高于2.49元/股的配售对象全部剔除，总共剔除51个配售对象。剔除无效报价和最高报价后，参与初步询价的投资者为399家，配售对象为6903个。
可以发现，被剔除的投资者数量比例极低， 399家机构的报价与最终定价完全相符， “一分不差”的配售对象数量占有效报价配售对象的99% 。
从上纬新材公布的报价情况来看，即使是被高价剔除的配售对象，报价也相对集中，高报价并不多，在被高价剔除的51个配售对象中， 40个配售对象的报价在最终发行价的2倍之内，仅有11个配售对象的报价超过最终发行价的2倍，包括：中原信托自营账户报价118.56元，银泰证券自营投资账户报价24.9元，东方证券自营账户报价9.00元，西藏源乘投资管理有限公司的两个产品报价6.53元，国元证券自营账户报价5.56元，上海远策投资管理中心(有限合伙)的四个配售对象报价5.40元，交银康联人寿保险报价5.62元。
这引发了关于机构抱团压价的讨论。资深投行人士王骥跃表示，这399家机构包括公募基金、保险公司、证券公司、QFII、财务公司、信托公司、私募基金，完全是不同风格的投资者，而这些不同风格的投资者的报价竟然如此整齐划一，无法相信这些投资者没有串通行为、都是独立报价。
据悉，上纬新材投价报告的价格下限是11.24元/股，最终2.49元/股的定价仅为投价报告下限的22.15% 。
一般来说，主承销商出具的投价报告是网下投资者报价的锚，科创板运行初期新股定价基本均在投价报告给出的价格范围内，直至2019年11月，科创板出现首例发行价低于主承销商投价报告建议区间下限的情况，祥生医疗的发行价低于投价报告区间下限0.04元。今年出现了最终定价在投价报告价格范围下限基础上打折的情况，并且折扣越来越大。在今年5月，机构报价还在投研报告下限的7折左右，近期降至5折以下，与上纬新材同日发行的天臣医疗定价仅1.7折。
卖方的投价报告越来越高，买方折扣越来越低，形成了恶性循环。有业内人士表示，现在业内报价的“潜规则”是按券商给的指导价打个折扣。上纬新材这一情况之所以发生是个意外， “申万投行经验不足，如果申万投价报告胆子大一些，给的建议价格高一些，最终价格就会好很多了。 ”
王骥跃表示，新股发行定价根本上还是由供求关系决定，在每周只有几只新股发行的时候，新股供求关系是供小于求，发行人受追捧，发行价就会走高；在每周发行十几家近二十家新股的时候，新股供求关系是供大于求，出现了买方市场，发行价自然就会被压低。这是正常市场规律的体现。
低价发行的最大争议点在于买方机构的抱团压价。在科创板询价中，由于报价最高的10%将会被剔除，导致有想报高点价格的投资者也不敢报了，而是大家相互打听价格。高价剔除规则的初衷，是剔除掉不合理的高价，避免人情报价或者其他畸高报价影响市场合理价格。现在新股供求关系改变了， IPO市场变成了买方市场，这条规则就反过来成为了压制发行价甚至串通报价的重要因素，只有在市场报价中枢水平上报价才可以确保拿到新股获得挣钱机会，而稍报高几分钱就可能被剔除了失去挣钱机会。
王骥跃建议，将“剔除拟申购总量中最高报价10%申购量”的规定修改为“将高于或低于全部报价中位数与加权平均数孰低值50%的价格所对应的申购全部剔除” ，或者“将全部报价中位数与加权平均数孰低值一倍标准差之外的报价所对应的申购全部剔除” ，即将“按量划线剔除”改为“极端报价剔除” 。这种调整，并不影响整体上的价格形成机制，但可以减少买方报价时串通的动机，从而拉大询价机构的有效报价区间，更充分体现市场博弈。

买方|上纬新材贴地发行刷屏 科创板自律委呼吁买方规范参与新股报价( 二 )

买方|上纬新材贴地发行刷屏科创板自律委呼吁买方规范参与新股报价( 二 )