第一财经|任泽平：拿掉猪以后不再通胀 3.经济逐步恢复

：原题为_第一财经|任泽平：拿掉猪以后不再通胀。
中国8月CPI同比增长2.4% ，前值2.7%；PPI同比-2.0% ，前值-2.4% 。
解读
1.拿掉猪以后不再通胀
近期物价走势简单讲：随着经济逐步恢复和猪价回落， CPI高位回落后在2.5%左右保持稳定， PPI在负增长区间温和回升；由于全球经济深度衰退，就业低迷，核心CPI同比持续下行， 8月降至0.5%的历史低位；随着猪肉供给恢复，猪价趋稳甚至有所回落，猪通胀不再；拿掉猪以后不再通胀，通胀不再是制约货币政策的主要障碍，货币政策在稳增长和控风险之间寻求平衡，即跨周期调节。
去年由于“超级猪周期”导致CPI飙升，引发宏观经济领域分歧，有的观点建议收紧货币政策加息，我们提出“拿掉猪以后都是通缩” 。事实上，无论随后的物价走势和货币政策取向都验证了我们的科学分析。
近两年CPI同比主要由猪周期主导。猪肉消费在CPI一篮子商品和服务中占比2.5%~3.5% ，权重较高，同时猪肉价格波动幅度大、持续时间长，因此对CPI同比产生巨大影响。受非洲猪瘟、环保限养冲击以及猪周期自身触底， 2019年猪肉供给大幅减少，价格飙升， CPI同比由年中的2.7%快速升至年末的4.5% 。
近期猪肉供给有所改善，但需求持续增加， 8月猪肉价格环比上涨1.2% ，较上月回落9.1个百分点。 CPI持续回落至通胀警戒线以下。 8月CPI同比2.4% ，较上月下降0.3个百分点；环比0.4% ，较上月下降0.2个百分点。

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2.经济和就业低迷，核心CPI同比持续下行
8月剔除食品和能源价格的核心CPI同比处于0.5%的历史低位，与上月持平。核心CPI同比自2018年以来持续下行，与经济下行趋势相一致。受疫情冲击， 2020年核心CPI同比进一步下滑。
随着国内疫情得到有效控制，居民消费尤其是服务消费回暖，核心CPI有望逐步低位回升。

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3.经济逐步恢复，基建和地产投资拉动PPI降幅收窄
8月PPI同比-2.0% ，降幅较上月收窄0.4个百分点；环比0.3% ，较上月下降0.1个百分点。
工业生产持续向好，市场需求继续恢复，原油、铁矿石和有色金属等国际大宗商品价格延续上涨势头，带动国内工业品价格继续回升。
其中，石油和天然气开采业价格环比上涨3.6% ，石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨1.2% ，黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨4.3%、1.5%和3.0% 。
PPI同比回升主因基建地产投资拉动上游原材料价格上涨。翘尾因素影响减弱，地产基建投资仍强， PPI同比将继续回升。

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5.货币宽松却未通胀：钱去哪了
为应对疫情冲击，年初货币政策总量超宽松， 5月以来经济稳步恢复后转为结构性宽松。 M2和社会融资规模存量同比增速重回两位数，分别由2019年末的8.7%和10.7%回升至2020年7月的10.7%和12.9% 。但同时，核心CPI和PPI同比均处低位，为何货币宽松却未引发通胀？

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我们认为主要是五大原因：
第一，通胀就是过多的货币追逐过少的商品，当前经济供求基本面不支持通胀。之所以没有引发通胀，就是因为增发的货币没有流向一般消费品。从CPI来看，居民收入增速放缓，就业低迷，消费需求疲软，中国“世界工厂”的生产能力强。从PPI来看，世界经济低迷，产油国面临囚徒困境，难以有效达成并遵守减产协议。