[券商股]政策+市场共振，把握优质券商股基本面|两融

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券商板块受益于“政策面+市场面+基本面”三面优化。
政策自上而下引导创新，近期科创板做市商、修订上证指数等催化密集。市场风险偏好阶段性改善。个股挖掘遵循“长看机制，短看增量”逻辑。长期看好“管理+创新+科技”领先的券商。
短期关注投行、财富管理引导的轻资产价值率提升，以及融券、FICC、衍生品推动的重资产扩容。 2020Q1机构持有券商股仓位处于2018Q3以来最低位，仓位有较大提升空间。
关注“全线领跑+攻守兼备”的中信证券， “改革加速+估值低位”的国泰君安，以及“区位优势+管理稳定+战略得宜”的东吴证券。

政策面：自上而下引导创新周期监管政策顺应推动资本市场大发展和引导市场化改革大趋势，自上而下推动变革，与券商行业高阶转型形成良性互动。 2020年以来，监管层从明确改革方向到落实配套政策密集发声：顶层设计强调发挥好资本市场的枢纽作用，提出资本市场要素市场化改革意见，奠定改革基调。配套政策围绕轻、重资产业务多点开花。轻资产业务受益于创业板改革、再融资要优化、上证指数编制优化以及T+0改革预期，重资产在 FICC、融券业务制度优化下持续发力，未来做市商、衍生品等政策增量明确将打开重资产业务创新增量空间。行业马太效应也将加剧，打造航母级券商引领高阶竞争。
市场面：市场风险偏好阶段性改善市场风险偏好阶段性改善，市场交投回暖，两融余额（截至6月22日末）持续上升至年内最高点。受益于经济基本面保持修复态势、中美紧张关系阶段性缓和、对新冠疫情二次爆发担忧有所缓解、上证综指修订或提振长期改革信心等多元利好，市场的风险偏好或阶段性改善。
从成交量看， 6 月以来成交量波动上行，市场景气度逐步提升。从两融余额看，截至6月22日，沪深两融余额 11419 亿元，上升到 2020 年以来最高点。
【[券商股]政策+市场共振，把握优质券商股】基本面：长期看机制，短期看增量商业模式升级和内部分化加剧驱动券商板块从纯β属性逐渐演绎进入α与β兼具的新常态。挖掘具有领先实力的券商，拥抱超额收益。挖掘价值个股应遵循“长期看机制，短期看增量”的逻辑。长期看，兼具现代化管理模式、领先创新能力和金融科技赋能的券商可实现稳定升级。短期看，券商业绩突破在于增量创新，轻资产转型在于提升价值率，关注财富管理和投行高阶变革；重资产拓展需平衡风险和收益，关注逆周期业务创新的融券业务、多元稳健的 FICC 业务和撬动资产负债表的衍生品。关注中信证券、国泰君安和东吴证券。