东方财富网|中美科技巨头目前的估值合理吗？( 二 ) 从Uber/Lyft出行双雄失意于二级市场

40%法则的计算方法为，营收增长率+净利率(或现金流率)之和必需达到40%或以上。满足这个水平的公司大多可获更高估值。 40%法则的灵活性在于对处于高增长的早期公司的现金流和盈利要求较为放宽。反过来，对增长开始平稳的成熟公司的利润率要求较严格。
在国内，科创板的金山办公凭借62%的超高增速及28%的利润率，位列A/H股SaaS企业40%法则第一排名，并且享有估值溢价，其2020EPS高达47.4x 。中国有赞尽管净利润率为负，但其收入增速高达73% ，使得其也跻身40+俱乐部。其他包括，恒生电子、会畅通讯、微盟(02013)和卫宁健康等，作为各自细分SaaS行业的龙头，也同样跻身40+行列。
美股进入多空博弈，科技巨头FANGMA领涨美股，是时势造英雄吗，还是估值得宜？
卫生事件至今市场进入多空博弈的态势。 3月23日以来美股从底部反弹，基本已接近回到前期高位。
我们认为美股从现在到11月初大选，是特朗普力挽狂澜的时机，叠加美联储QE的配合，美股或能持续在高位震荡，我们认为投资者可保持谨慎乐观态度。
但对目前最大的不确定性也不容忽视。对于卫生事件或二次爆发、实体经济的损害尚未浮现以及中美关系的发展，投资者仍需有所警惕。加上大选在即，特朗普为求连任，或会加剧摩擦来拉拢摇摆州选民的支持。
我们认为美股这波上涨行情主要是基于Fed的无限QE让资金充分流向股票市场，特别是往优质资产FANGMA之类(长逻辑)或往受卫生事件影响前段跌幅较大的旅游相关股(短逻辑/波段性)堆砌。
我们建议在海外卫生事件还未明朗之前，还是保险起见，可关注卫生事件相关度较低或利好的板块，如云计算(软硬件)、电商、游戏、流媒体、必选消费和医疗医药等；但避免卫生事件相关度较高的旅游板块。
FANGMA等科技巨头股价持续跑赢标普，估值也一路走高。我们认为巨头当中，微软(MSFT.US)、亚马逊(AMZN.US)、阿里巴巴(09988)、腾讯(00700)和京东(09618)的业务属于前者。
科技巨头业务众多，对类似亚马逊、阿里巴巴、腾讯和迪士尼(DIS.US)等巨头，市场一般采用SOTP进行分部估值，并根据各业务属性及成长阶段选择可比公司和估值指标。而对于单一估值难以判断或不够准确时，如奈飞，我们会采用FootballField估值，利用多组相对估值的最高最低区间综合得出目标价区间。目前我们认为科技巨头估值尚算在合理水平，但个别受惠于卫生事件而涨幅较多的标的，如奈飞(NFLX.US) ，估值或已过高。
（文章来源：中信证券研究）