大河财立方|新三板还有没有吸引力？，IPO已经注册制了用了6年半时间

用了6年半时间，新三板五大改革举措终于全部落地——精选层、公开发行、竞价交易、降投资门槛，以及转板上市。
回想2015年初，基于对政策红利的预期，企业、中介以及投资者等各方共同演绎出新三板“热火朝天”的三个月，三板做市指数从当年1月初的998点直接翻倍至4月初的2500点，创出难以超越的历史高位。
今天，政策从预期全部变为现实，但说巧也不巧的是，注册制存量改革也同步启动了。于是，一个看似尴尬的问题迎面而来：既然上市都是注册制了，新三板利好落地还有什么用?企业为何去上市、投资者为何去交易?
回答上述问题，需要准确理解新股发行注册制的实践规律，以及多层次资本市场之间的内在逻辑。
5月27日，金融委发布“金改11条” ，其中一条就是出台转板上市指导意见。
6月3日，证监会即发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，并明确，符合条件的新三板精选层公司，既可以申请转板去科创板，也可以申请转创业板。条件是在精选层连续挂牌一年以上，同时还要符合转入板块的上市条件。转板上市由交易所依据上市规则审核并作出决定。
同日，新三板首届挂牌委启动精选层挂牌审议。首次挂牌委会议将于6月10日召开。截至目前，股转公司已受理47家企业的精选层挂牌申请。
这也意味着，一年以后，上述企业将有望成为首批转板上市的企业。
去年底，新三板投资门槛下调，精选层、创新层和基础层的投资者准入资产标准分别调整为100万元、150万元、200万元， “500万投资门槛”彻底成为过去。
最新数据显示，市场合格投资者已超100万户，多家公募基金向证监会申请设立新三板基金产品，其中华夏基金、南方基金、汇添富基金、富国基金、万家基金和招商基金等6只基金公司首批获批。
无论是设精选层、降门槛还是转板上市，都是新三板基础架构搭建非常关键的环节。
但是时机似乎不巧。科创板开板一年，注册制试点平稳推进。由于科创板对科创属性有严格限制，上市条件也有较高要求，与新三板尚无多少冲击。但是，定位于服务成长型创新创业企业的创业板，注册制改革也已于4月27日启动，目前主要规则已经全部征求意见完毕，只待流程走完即可推出实施。创业板上市门槛下调后，就直接覆盖了一部分原先新三板的目标企业。
对于想要登录资本市场的企业而言，直接通过注册制IPO上市即可，何必要到新三板“绕道”而行呢?
对此，有参与政策制定的权威人士对笔者解释：“如果把注册制理解为，谁符合条件都可以上市，且想什么时候上市就什么时候上市，那么新三板的吸引力确实不大。但是，注册制改革是循序渐进的，实际的情况距离上述目标，还有比较远的距离。 ”
另一位券商新三板业务负责人也有相同看法：“注册制下依然有节奏的把控，排队情况依然会存在。门槛降低，不等于门缝打开。 ”
与笔者交流的业内人士认为，新三板在短期和长期都依然具有独特的意义。
首先，短期看，转板上市预期清晰。业内预计，注册制实施后，不会出现企业大批量上市的情形，因为当前二级市场的结构不支持。另外，纸面条文与实践把握，也会在很长一段时间内存在不一致的情况。这都导致，新股排队现象可能在一定时间内仍会存在。而新三板精选层企业，符合条件后，可以直接转板，预期十分清晰。
不过上述所谓优势是有阶段性的。随着注册制逐步接近理想化状态，各个板块的上市预期都将更加清晰。
相比而言，新三板的长期意义更重要。企业有自己的发展周期，对于初期达不到科创板创业板的条件，但又想利用资本市场，那就可以先到精选层，等符合条件之后，立刻就能去科创板或创业板上市。如股转公司3日晚间所称， “为不同发展阶段的企业提供差异化、便利化服务，企业能够根据自身需求自主选择交易场所，充分利用不同市场的特色制度支持企业发展” 。