金十交易学院BMO表示“撒钱”的边际效用已经消失，QE没用了，鸽派预期重燃时偏偏在鸽派预期重燃之时

偏偏在鸽派预期重燃之时，有人摇旗呐喊：“QE将死。 ”

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4月以来，美股表现喜人，纳指如今已经收复年内所有跌幅，重回9100关口，距离历史高位也仅一步之遥。

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美联储史无前例的放水计划无疑是美股反弹最大的幕后功臣。然而，随着4月的经济数据陆续出炉，我们可以发现，无论是美国就业还是通胀，都显示出恶化迹象。美联储货币宽松和政府的财政救援根本没有改善美国经济基本面。
于是，在一系列撒钱之后，人们开始重新预期美联储和政府会祭出新一轮的刺激措施，以促进经济复苏。上周，市场首次出现负利率的预期，交易员押注最快7个月后美国将降息至负利率；其他的观点则包括扩大QE（如增加股票购买）等。
扩大QE无疑能提振市场情绪，然而，这个方法对支撑实体经济究竟是否依然有效呢？美国还能通过扩大资产购买来避过一劫吗？
要分析这个问题，我们首先要知道QE提振实体经济的传导路径是怎么样的。
01“大放水”是这样帮助美国渡过衰退的
首先我们要理解两个概念：自然利率（R* ，又称中性利率）和政策实际利率（R）。政策利率也就是联邦基金名义利率；而自然利率指的是在维持通胀不变的情况下能支持经济充分就业、实现最大产出的利率。
这两个概念之所以重要，是因为它们的关系会影响消费者的消费欲望。
理论上来说，当R高于R*时，经济不能实现充分就业并存在产能闲置，导致经济收缩；反之，如果R*大于R ，那么人们消费欲望就会增加，经济将处于扩张周期。
这也是为什么在经济衰退的时候，美联储会选择降息以刺激民众消费。
但是，在经济收缩/衰退期，一味地降息并不是治本之策，例如降息不能推动商业资源回流到经济体系中（大规模违约通常也能拉低R ，但降息延缓了企业破产的速度，一定程度上阻碍了资源重新配置）。而投资机会一旦减少，经济复苏的势头更加羸弱，这一幕我们在2001年已经见过。
时间转到2008年金融危机，当时次级抵押贷款的冲击沉重地打击了经济，衰退阴霾已经落下。当时根据旧金山联储一项研究， R*进入负值区域，消费陷入深度收缩状态。美联储亟需降低R ，但却囿于零利率的限制。
如何能降低R的同时，又不触及实际利率呢？创新的决策者想到了资产购买。
通过实行QE ，美联储有效地促进了超额准备金与M1货币供应量增长，成功地压低了名义利率，刺激了消费。 (M1是指社会流通货币总量加上活期存款。从理论上讲，要消费某种商品或服务，必须从M1中付款。）
因此，通过实行QE ，美联储达到了和降息一样的效果。
02“撒钱”的边际效用正在递减.......
算上当前这轮，美联储已经祭出4轮QE 。然而， “放水”的效果似乎越来越差。
量化宽松政策直接导致银行储备的增加，但只有一小部分转化为货币供应量的增长，只有更小一部分转化为消费和投资。
QE1非常有效，令美国成功摆脱经济衰退。 QE1阶段中，每“放水”1美元， M1货币供应增加0.96美元。但从QE2开始，我们可以看到边际效用正在递减。 QE2对M1的转化程度只有0.735；而到了QE3 ，相关性已经骤降到只有0.28美元。从这个角度来看，量化宽松对实体经济的影响随着时间的推移而减弱。

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BMO的DanielKrieter指出：
“和以前相比，量化宽松渗透到实体经济的进度越来越慢了。到目前为止，扩张性政策已导致资产价格上涨。更糟的是，我们距离游戏结束的局面到来还有十年的距离。 ”