军事哥谈交银施罗德刘鹏：用“滚雪球”的视角积累认知优势( 二 ) 导读：在投资中我们通常会面临一个问题

这个投资框架有比较强的扩张性，随着投资经验的丰富，可以往里面加入很多东西。对我而言，这个框架最大的好处是将研究和投资分开。随着自己认知的不断提升，能够对更多的公司具有定价能力，那么就能对更多企业的预期回报率做出判断。这是一个能伴随着认知滚雪球，带来预期回报率持续滚雪球的框架。
朱昂：你如何去找到预期回报率能看三年的股票？
刘鹏这个问题取决于在我的认知范围内，能把哪些股票纳入到我的框架体系中。用最朴素的语言表达，我只纳入自己看得懂的股票。我对投资标的有一个要求：可跟踪、可复制、可解释。
无法看清楚预期回报率的股票，我是一定不会放进来的。比如说有一些主题概念的股票，或者故事很“宏大叙事”的股票。这类股票涨了10% ， 20% ，或者30%后，他们预期回报率如何变化是算不清楚的，至少对我而言就会放弃这种机会。
我入行看的公司都是以制造业为主，这类公司有一个特点：周期相对比较短，爆发力比较强，具有二阶导数的属性。我并不排斥周期股，拉长看这里面有许多公司内生价值的增长也很明显。
于我而言，需要判断ROE是否能触底回升，或者ROE向上趋势中的终点在哪里。我把这类公司定义为周期成长类的股票，方法论里面具有周期的“钟摆特征” ，和传统价值投资的框架有一定差异。
把握周期性成长股的ROE波动
朱昂：你如何判断一个企业的ROE是否会触底回升？
刘鹏我会从这个企业ROE的源头出发，有些公司的ROE是被固定资产吃掉了，有些也和产业周期的扩产有关。我不会因为一个公司静态的财务数据一般，就否定这个公司有光明的未来。我研究这类公司，会花很多时间去看公司历史。有些公司历史上曾经展现过很高的ROE 。静态的ROE低谷可能来自产能的扩产、上游价格的上涨，或者毛利率收窄的过程中没有调整资产。但当下一波周期来临时，这种公司因为有更多产品，或者更多的新产品，会比上一轮周期更有爆发力。
我发现这一类周期成长股，从上一个周期到下一个周期，预期回报率还是不错的。只不过中间会有一个比较大的山谷。对于这种公司，应该在山谷底下买入，但这时候往往会被市场忽视。
朱昂：能否分享一个你做周期成长股的案例？
刘鹏我做研究员的时候，比较早就推荐了一个液压件的龙头企业，包括后来最基金经理也重仓了很长时间。这家公司下游主要是工程机械，行业景气度在2016年开始转头向上，到了2017年也从公司的报表中初见端倪。事实上这家公司2010年上市的时候，正好对应前期的周期高点。那时候公司刚刚推出第一代产品，也花了很多钱。过去几年在整个工程机械向下周期中，面临很大压力。从基本面看，公司的报表也差了很多年。
从另一个角度看，公司花了很多年把第一个产品做到了极致，如果第二个产品能做出来，大概率在下一个周期高峰会大放异彩。用报表的语言来看，过去的固定资产投资转换成了收入，固定资产周转率大幅提升，收入和利润率形成双击。在周期向上的过程中，估值也会跟随上来。事实上，公司最终的估值扩张比我预期的更大。
【军事哥谈交银施罗德刘鹏：用“滚雪球”的视角积累认知优势】朱昂：在周期低谷买入是比较逆向的，逆向需要很强大的内心，你在逆向交易时，有什么能支撑你的信仰吗？