军事哥谈交银施罗德刘鹏：用“滚雪球”的视角积累认知优势导读：在投资中我们通常会面临一个问题

导读：在投资中我们通常会面临一个问题：如果我研究的公司股价不出现买点怎么办？那么这个研究是不是“浪费”了？我们最近访谈了交银施罗德新一代的基金经理刘鹏，他用了一个简单高效的访谈，解决了基金经理的研究“效率问题” 。刘鹏将投资和研究分开，投资体系追求三年预期回报率的滚动，研究不去带过多的“功利心” ，将大部分时间放在了研究。刘鹏认为，自己具有定价能力的公司越多，就能够在公司现有框架的基础上搭建符合自身投资逻辑的“持续跟踪池” ，从而构建出一个基金经理的“护城河” 。
我们认为刘鹏虽然管理基金的时间不长，已经具备初见雏形的投资框架，并且在交银大的投资体系中获得了快速成长。刘鹏的出身是研究制造业的分析师，导致其投资中偏好具有“周期性特征”的成长股。从过去几个季度投资组合的变化中，我们也发现刘鹏在逐步拓展其能力圈范围。

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我们先分享一些来自刘鹏的投资“金句”：
1、我大概有了一个比较明确的投资目标：做三年预期回报率的滚动。
2、我希望把研究和投资分开。即使作为一个基金经理，我认为自己大部分时间还是应该用来做研究。
3、在公司现有框架的基础上搭建符合我自己投资逻辑的“持续跟踪池”——纳入自己看得懂的股票。
4、在逆向交易的时候，能支撑自己的一定是研究，一些之前研究能给到自己的结论性东西。
5、我不需要具备信息优势，而是要构建认知优势，前者是不可持续的，后者才是可积累的。
6、光伏的技术变革如何我们看到的公交车，从A站开到B站在到C站和D站，技术方向是确定的，但是很难去跨越节点。
7、中国有巨大的工程师红利，不仅仅体现在科技和医药的竞争优势上，对于制造业构建全球化的竞争优势，同样至关重要。
8、在我看来，对10只股票有定价能力的基金经理和对300只股票有定价能力的基金经理，价值是不一样的，这是我理解的基金经理的护城河。
投资和研究分开的框架体系
朱昂：能否谈谈你的投资框架？
刘鹏我是2018年6月开始做基金经理，接手的交银先进制造一直是公司的明星产品，之前的基金经理也都是招我入行，带我进步的前辈。从他们身上，也学到了很多有价值的方法论。这套方法论，我结合自己的性格也做了一些调整。
做了投资之后，我一直在想两件事情：第一，如何能够持续获得超额收益，这也是公募基金作为专业投资者提供价值的地方；第二，从我个人来看，如何克服盲从心里。
我在2018年花了很多时间思考如何解决这两个问题，到了2019年初我大概有了一个比较明确的投资目标：做三年预期回报率的滚动。在自己有定价能力的范围内，找到一批可跟踪、可复制、可解释的股票，并且从中动态选择预期回报率较高的股票进入组合。
之所以这么做，是因为这套体系能帮助我解决两个问题。首先，我希望把研究和投资分开。即使作为一个基金经理，我认为自己大部分时间还是应该用来做研究。通过把投资和研究分开，我能比较清楚知道自己是哪个环节出了问题。是对EPS的判断错误，还是在PE层面出现了错判。目标价是EPSXPE ，那么最终价格并不符合我的预期，我需要知道是哪里出现了问题。
其次，预期回报率较高的时候大概率是市场情绪比较悲观的时候，反过来预期回报率较低的时候大概率市场情绪比较乐观。我希望在交易环节能克服恐惧和贪婪，敢于做一些逆向的投资。比如说2018年当股价很低的时候，是否敢于抄底。到了2019年股价在高位的时候，是否敢于减仓。
整个2019年，我一直在践行这套体系，并且在实践的过程中不断改进。我发现预期回报率解决的是upside ，但是downside并没有解决。赔率的downside在计算的时候，主要反映在个股的EPS里面。我需要对公司未来的EPS有一个概率分布，考虑下行风险。其次，还有胜率的问题需要解决，未来发生的事情很难预测，但是所做的预测在不同公司身上兑现的概率是不一样的。这就需要认识行业的属性怎么样，管理层是否足够优秀。最后是做好应对，公司出现预料之外的风险后，我应该要怎么做。这些在买入公司之前都会想清楚。通过定性判断的下行保护，会帮助选择我在预期回报率差不多两个标的中，选择那个下行风险更小的，或者胜率更高的。