『趣味社会学』铁矿近强远弱未改，中信期货：淡水河谷下调年度目标热点栏目自选股数据中心行情中心资金流

文章图片
热点栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端
报告要点
淡水河谷在2020年一季度季报中下调年度目标，低于我们预期1000万吨，但其减量已大部分在一季度兑现，对2020年后续产量影响较小，铁矿石近强远弱格局并未改变。
摘要：
由于暴雨以及自身矿区问题，淡水河谷一季度产量仅5960万吨，低于预期640万吨，销量5900万吨，低于预期700万吨。在此基础上，叠加北部Morro1启动推迟，南部Timbopeba、Fabrica和Brucutu矿区复产不及预期，以及新冠病毒的潜在影响，淡水河谷最终将其年度目标由3.4-3.55亿吨下调至3.1-3.3亿吨，下降约2750万吨，并较我们前期预期下调1000万吨。与此同时，由于Brucutu复产不及预期以及球团需求的不确定性，淡水河谷将球团产量目标由4400万吨下调至3500-4000万吨。
目前南部主产区米纳斯吉拉斯州三、四月份降雨量已较一、二月份下滑不少，环比同比均处于相对较低的位置，而北部主产区卡拉加斯正如季报中所说，三、四月份降雨环比同比均有放量，对当前铁矿石生产仍有影响。
根据我们的预期，淡水河谷下调年度目标的影响已在一季度兑现约700万吨，二三四季度预计影响发运300万吨，若后续淡水河谷发往中国比例稳定在65% ，则影响中国月均进口22万吨，整体来看影响不大。本次我们只是重点调整了平衡表4月份进口量数据，上半年铁矿港口库存将最低达到1.12亿吨， 2020年末将回升至1.46亿吨，铁矿石近强远弱格局并没有改变。
一、淡水河谷一季度表现
淡水河谷一季度产量出现明显下滑，为5960万吨，同比减少18.20% 。粉矿销量5166万吨，同比下降6.79% ，球团销量731万吨，同比下降40.63% 。（见图1）
一季度产量不及预期主要有以下几个原因：
北方区域的减产：S11D项目长距离传送带的不定期检修；三月份比往年更为集中剧烈的极端天气；因北部区域Morro1矿区延迟启动相关导致的北部生产运营受限（450万吨）；
由于巴西暴雨导致的第三方采购减少以及Mutuca生产受限（180万吨）；
Laranjeiras与Itabira尾矿处置暂停导致的运营问题以及Fazendao矿区的枯竭（210万吨）。
分地区来看，北部系统产量同比减少112万吨，东南部系统同比减少789万吨，南部系统同比减少442万吨，中西部同比增产5.8万吨（见图2）。此外，阿曼区一季度共产球团91万吨，同比下降106万吨。
图1：淡水河谷产销统计（万吨）

文章图片
数据来源：公司公告中信期货研究部
图2：淡水河谷分区域产量（千吨）

文章图片
数据来源：公司公告中信期货研究部
假设淡水河谷生产1吨球团消耗1吨铁精粉，淡水河谷产量=库存变动+销量。一季度淡水河谷销量占产量比重下滑至98.93%（见图3）。
淡水河谷重新申明了利润率高于产量的战略方案。并根据市场灵活调节，仍然计划在2020年补充其铁矿库存。
图3：淡水河谷销量占比（%）

文章图片
数据来源：公司公告中信期货研究部
二、淡水河谷财年目标下调
淡水河谷在2019年一季度停产了9300万吨/年的铁矿石产能，后续陆续有矿山复产，目前各矿区经营情况不一（见图4）。目前，淡水河谷还剩Fábrica、Timbopeba和VargemGrandeComplex等共4000万吨的产能需要恢复，而上述复产都需要通过与ANM ， MPMG以及外部审计公司的审议。