「农业早知道」油脂价格继续寻底，原油暴跌第一部分前言概要核心观点：1.马来库存

第一部分前言概要
核心观点：
1.马来库存将触底回升，月差缩小，短端5-6月产地压力集中体现，中长期反弹将依赖于国际油价的反弹以及印度等国主动补库。
2.国内24度套盘利润将逐步走高，虽近端基差继续看好，但对远期基差采购持观望保守看法。
3.cbot美豆油底部或已现，近期南美豆油贴水大幅上涨，中国印度加大采购。
4.国内豆油底部区间震荡，上方受制于供应的增加，底部受制于库存去化以及收储的不确定。
5.一季度菜油供应增长，未来进口或超预期，菜油未来供需紧平衡，资金热度有限。
第二部分棕榈油
（一）国际市场
（1）5-6月马来压力倍显，马盘继续寻底
近期国际油脂的核心焦点仍在需求端。因疫情在印度快速蔓延而封城持续至4月底，虽作为最大的销区印度当前植物油库存偏低，但短端看需求恶化预期（量级可参考中国）下主动大规模补库的意愿较差。 3月印度棕榈油进口量仅35万吨，为仅5年单月新低。而本月原油近月合约价格跌至0-10美金/桶的价格令市场对印尼和马来生柴市场的前景异常悲观，也是此轮国内外棕油突破下跌的驱动因素，而这一维度市场前期并未交易到。当前印尼生柴支持基金捉襟见肘，资金来源有一定困难，介于当前POGO价差平均处于250-300美金/吨的高价差前，基金余额或仅够支持至下半年。马来政府虽放开发声暂时延迟对B20计划的实施，但无论是否公开发声，完全实施的概率亦是非常低。因此，本身棕榈油出口需求本年度可能下降200-300万吨的数量级，叠加原油持续弱势生柴消费打折扣，即使二季度印尼有一定的减产预期，但预计减产幅度依然抵不过需求的降幅，年度产地总库存仍呈现过剩累积状态，因此近期国际棕油价格将持续承压。截止4月中下旬，马盘指数回落至2000-2100林吉特区间，未来或将继续围绕着成本线1900-2000林吉特区间震荡。
近端来看， 4月出口明显好于预期，出口的超预期可以归结为前期合同的执行以及印度斋月前的买货，而供应端马来部分地区的部分种植园受新冠病毒的影响而短暂关闭，虽实际影响产量量级不大，但收割和装船进度一度偏慢，进而影响产地的卖货情绪。预计截至4月末马来库存仅增至185万吨，这也是马盘前期持续跌不深而底部震荡的原因。而近期生柴需求或持续不及预期，出口量也难以维持前期的水平， 4月马来产量增长幅度较大，短端看产地卖压体现。但未来也需关注乐观的因素，如主销国印度欧盟等国家疫情控制超预期社会秩序回归常态后可能进行集中补库，毕竟当前印度连同中国棕油库存均不高；另外国际原油价格若能大幅反弹至40美金以上， POGO价差将缩窄，生柴实施困难性担忧将缓解。但，以上乐观的因素虽中长期可能看到但短期很难实现。这也是短端我们继续偏向于悲观，而中长期随着需求的回暖价格有望企稳的原因，但后者只能交给时间来逐步验证。

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（2）马来棕油库存触底回升， BMD月差下跌
我们观察到整个4月产地的卖货意愿并不强，除了众所周知的新冠肺炎对供应端的影响导致对执行合同的担忧，另一个重要因素为产地的库存绝对量不高。虽较2月份库存略有增长，但MPOB3月末马来库存仅有173万吨，低库存下前期BMD月差维持back结构。但自4月以后马来库存将缓慢累积，一方面产量并无大碍，工人的短缺以及去年短期的干旱并不足以造成未来马来产量出现严重问题，另一方面出口需求同比将维持弱势。预计截至5-6月，马来供需将逐步由库存偏低的状态转至中性略偏过剩，库存将缓慢回升至220万吨。近期BMD月差下跌甚至有转至carry结构的迹象即反映这一预期。