【游戏世界】游戏行业：拥抱版号常态化戴维斯双击，游戏出海系核心催化

（报告出品方/作者：信达证券，冯翠婷）
1.供给侧改革进行时，更重研发投入和长周期运营
在20年疫情带来的宅经济效应减退以及下半年版号停发新游爆款减少、830新政等影响下， 2021年中国游戏市场实际销售收入达2965.13亿元，同比增长6.40% ，增速较上年减少近15个百分点。
1.1.手游市场增幅缩减，头部新品难挽颓势
全年中国移动游戏市场实际销售收入增速放缓，新游增量不敌存量减量，中国手游市场加速由增量市场进入存量市场时代。 2021年中国移动游戏市场实际销售收入2255.38亿元，同比增长7.6% ，增幅较上年缩减约25个百分点。集中在Q3上线的重磅新游腾讯《英雄联盟手游》、网易《哈利波特：魔法觉醒》、三七互娱《斗罗大陆：魂师对决》等尽管表现亮眼，于Q4期间贡献的增量仍难抵部分头部存量游戏《王者荣耀》等的减量，手游实际销售收入季度同比增速仅2.1% 。

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22Q1游戏行业仍未恢复元气。 22年1月，多款游戏推出春节活动（如《王者荣耀》1月25日便开启春节活动预热“五级铭文”）以及春节前夕上线多款新游（如12月末上线的《文明与征服》《剑侠世界3》， 1月上线的《天使之战》）刺激流水增长， 2022年1月，中国移动游戏市场实际销售收入222.40亿元，环比增长20.25% ，同比增长17.76% 。但月度增长并未持续， 2022年2月，中国移动游戏市场实际销售收入216.27亿元，环比下降2.76% ，同比增长2.03% 。

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人口红利趋于消失，手游市场进一步饱和，受供给侧改革等影响APRU增速放缓。 2021年中国移动游戏用户规模6.56亿人，增速下滑至0.23% ，平均每用户收入（APRU）344元，同比增速下滑至7.3% 。
腾讯、网易多款游戏稳居2021年国内市场国产移动游戏流水收入TOP20 。 21年全年，腾讯、网易分别有8款、4款游戏几乎每月稳居TOP20 。每月前五较为稳定，分别是腾讯《王者荣耀》、《和平精英》、网易《梦幻西游》、灵犀互娱《三国志·战略版》、米哈游《原神》每月基本稳居国内市场国产移动游戏流水TOP5 ，腾讯新游《英雄联盟手游》、网易新游《哈利波特:魔法觉醒》自上线后收入流水亦稳居TOP10 。进入2022年一季度后，得益于玩法更新、内容升级、春节红利等，《金铲铲之战》、《捕鱼大作战》、《问道》、《文明与征服》收入进入TOP20 。
在游戏版号受限、广告主预算普遍下降、营销方式多元化等多重因素作用下，手游买量市场呈现出疲软态势。根据热云数据C.A.S广告素材智能分析系统数据， 2022年Q1月均投放产品数超过6200款，同比下降近20% ， App数量减少近1500款。在春节档新游的带动之下， 22Q1的新增率较21Q4相比有所提升，但与去年同期相比，仍处在下行发展阶段，平均新增率约15% ，低于去年4个pcts ，增量市场表现乏力。

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1.2.端游市场结束收缩趋势，国产端游再上新台阶
端游市场结束收缩，头部游戏屡破记录。 2021年中国客户端游戏市场实际销售收入达588亿元，比2020年增加了28.80亿元，同比增长5.15% ，结束了自2018年以来连续三年的下降趋势。新款头部游戏屡破销售记录、全平台发行模式兴起，于2021年8月12日上线的网易《永劫无间》销售额突破14亿元，占据Steam年销售额第12位；吉比特《鬼谷八荒》、Gamera《戴森球计划》分别实现销售额2.5亿及1.6亿，双双进入Steam销售年榜前一百。
1.3.腾网手游双寡头格局进一步加强，港股游戏公司研发、销售费用率持续提升
【【游戏世界】游戏行业：拥抱版号常态化戴维斯双击，游戏出海系核心催化】为分析2021年港股表现，选取游戏板块9家相关公司进行财务数据对比，并以整体法对行业表现进行分析。
全年总体营收增速放缓，增长来源于腾讯、网易经典旗舰游戏及新锐游戏表现。 2017-2021年港股网络游戏收入稳步增长， 2021年实现营收2572亿元，同比增速为11.24% ，同比减少18pcts 。其增长主要源于腾讯、网易游戏业务分别同比增长了12%和15% 。腾讯游戏业务增长得益于《王者荣耀》、《使命召唤手游》、《PUBGMobile》及《Valorant》海内外表现，网易游戏业务增长得益于热门新款手游《永劫无间》、《哈利波特：魔法觉醒》热门新款游戏及经典旗舰产品《梦幻西游》、《大话西游》。哔哩哔哩、IGG、中手游同比略有增长，心动、祖龙娱乐、百奥家庭互动、友谊时光均略有下降。