「老虎社区」银行财报透视：疫情之下，分化加大，1Q20 摘要

摘要
贷款损失拨备接近金融危机时期水平传递出的信息
1）目前以疫情作为基础的预测值，偏差极大，市场对于银行股的定价可能不准确；
2）目前对于信用卡借款人以及能源类公司违约可能性的担忧比较大；
3）坏账准备未必一定会影响长期利润，还要参考后续违约率。对于银行业进一步评估的时间线索和未知变量包括：疫情持续时间，封城政策持续时间， 4月底5月初能源企业业绩、6月底银行压力测试资本返还情况，以及后续消费复苏情况。
多重变量影响下，未来银行业分化格局可能进一步扩大
信贷成本飙升、净息差收窄对富国银行$(WFC)$、花旗$(C)$银行影响更大；贷款结构上摩根大通$(JPM)$净息差波动相对稳健，在财富管理业务中具备优势的美银B$(AC)$、摩根士丹利$(MS)$可能在抵挡降息周期中具备一定的优势，但美银对回购的依赖性过强，下半年回购进一步削弱的风险比较大。
大型银行中摩根士丹利可能更能抵御市场的动荡
考虑目前中期疫情对经济的持续影响，且长期低利率的预期，我们更看好以交易业务为主、非利息收入占比高，且正往财富管理业务方向转型，同时过去对回购依赖性较低的摩根士丹利$(MS)$ 。中期内有可能通过交易业务支撑当前的逆境。
正文
自疫情爆发以来全球经济活动急剧下降，各国央行先是纷纷采取危机时期的宽松政策，随后政府也通过提高赤字挽救经济。经济衰退首当其冲的是银行业，从目前公布的业绩看，本季度美国大型银行计提了金融危机以来最高的坏账准备，净利润暴跌接近一半，基本是在为最坏的情形做准备。
而在本轮衰退中，主流预期已经笃定美国将较长时间锁定低利率，包括美联储日本央行化的呼声也在加大，市场开始担忧美国银行业步入欧洲银行后尘。而在目前影响银行股投资回报的因素中，也还有太多与疫情相关的未知变量。本期报告我们依次来看。
1.显著影响一季度银行股业绩的变量有哪些？
本季度银行股净利润普遍同比下滑接近一半，冲击主要来自于企业倒闭风险导致坏账准备大幅增加、信贷成本飙升带来的消费信贷压力、波动率抬升带来的投资组合仓位压力；积极的一面是波动率上升，交易业务的增长抵消了部分损失，大型银行中摩根士丹利表现较佳，但对于综合类的银行交易业务的对冲则显得杯水车薪。

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2.怎么看待美国银行业贷款损失拨备接近金融危机时期的水平？
一季度几乎所有的银行都在增加贷款损失拨备，而且额度达到了季报前分析师一致预期的两倍水平，这透露出的重要信息包括：1）目前以疫情作为基础的预测值，偏差极大，市场对于银行股的定价、以及管理层对于疫情之下企业流动性的判断可能需要等疫情缓和后才会准确；
2）坏账准备主要是为了弥补客户违约，计提的短期利润损失，目前担忧较大的主要是信用卡借款人以及能源类公司违约的可能性，显然这需要能源公司公布业绩后，才会有一个清晰的评估；
3）坏账准备未必一定会影响长期利润，如果违约率得到控制、没有大幅上升，这部分坏账准备转回（应收账款收回），对长期利润的影响就会减少；相反如果违约率恶化，企业倒闭形成二次冲击，负面影响会开始蔓延。

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具体来看，摩根大通（82.9亿美元）和富国银行（40.5亿美元）贷款损失拨备已经达到了危机以来最高水平。

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如果理解为一次预期管理的话，不难看出这次银行业预留出了比市场原本预期更多的空间，来应对企业流动性可能出现的紧张，而且出手速度也比2008年危机时期逐渐增加拨备相比更加果断及时，更是走在了市场预期之前。