『红刊财经』智云股份再埋新“雷”业绩巨亏之下的资产收购恐是病急乱投医( 二 ) 红刊财经刘杰智云股份早在2016年就开始

募投项目资金连续被用于补流，而且补流资金越来越大，说明智云股份资金紧缺程度越来越严重，截至2019年三季报，其账面货币资金仅存8131.42万元，同时其经营活动产生的现金流量净额为负，自身“造血”能力不足。动用大量募集资金补流后的资金状况尚且如此，倘若没有这些资金注入生产运营中，其恐将落入无米下炊的境地。
标的公司质地堪忧
对于变更募投项目原因，智云股份称，原募投项目建设期为4年，为提高募集资金使用效率，故拟变更募集资金用途，用于收购九天中创81.32%的股权。事实上，在定增方案中，原3C智能项目及南方智能项目，建设期均为2年，若2017年8月募集资金到位后开始兴建，目前可能早已建成，所以其变更募投项目似乎是另有原因。
从前不久发布的业绩快报来看， 2019年智云股份实现的营业收入骤降68.99% ，归属于上市公司股东的净利润则巨亏6.33亿元。业绩巨亏下，募投项目被改为资产收购，智云股份的目的似乎是为了快速催化营收增长，改变当下业绩亏损的状况，但标的公司质地相当重要， “病急乱投医”则是并购的大忌。
智云股份曾在描绘项目蓝图时表示， 3C智能项目达产后预计年销售收入达4.84亿元，每年收益将达1.06亿元。反观九天中创， 2018年及2019年1-9月，其实现营业收入分别为1.44亿元、1.05亿元，实现净利润分别为729.04万元、54.89万元。两者相比之下，九天中创明显是相形见绌。
根据交易双方约定的业绩承诺，九天中创2020年内、2020年和2021年两年合计、2020年至2022年三年合计实现净利润分别不低于3200万元、8200万元、1.4亿元，也就意味着承诺期内，其各年至少分别实现净利润3200万、5000万元、5800万元。目前来看，九天中创2019年前三季度净利润仅几十万，盈利能力着实堪忧，其实现业绩承诺的压力着实不小。
虽然智云股份披露九天中创的相关信息甚少，但从其当前业绩表现便可见一斑，九天中创的盈利能力及稳定性明显不足，然而，本次交易中标的公司的增值率却高达551.86% ，不免让人担忧智云股份是否买贵。其次，上文提到，智云股份本身资金并不宽裕，账面真金白银仅数千万元，届时完成数亿元交易后，上市公司是否还有资金维系经营也是个不容忽视的问题。由此来看，智云股份此次募投项目变更似乎考虑欠妥。
旧“雷”未除恐再埋新“雷”
智云股份于2010年实现上市，上市初期其主营业务为自动化装备的研发、制造及技术服务，下游客户主要为汽车零部件生产厂商。不料，其上市伊始，便出现业绩三连滑的尴尬局面。 2010年至2012年，其归母净利润分别下降了5.24%、48.93%、77.53% ，毛利率也由2010年的39.82%下滑至2012年的29.14% 。
面对传统汽车装备业务创利不佳的状况，智云股份开始寻求战略转型，最终，智云股份瞄准了3C自动化设备领域。其将目光锁定在了从事研发、生产、销售平板显示模组自动化组装及检测设备的鑫三力身上。彼时鑫三力已有一定的业务规模，客户覆盖了京东方、深天马、TCL、欧菲光等诸多大型企业。于是， 2015年，智云股份以8.3亿元的交易对价，将鑫三力收入囊中，而此次交易中，鑫三力的评估增值率高达2441.47% 。
不负众望，鑫三力并表后表现强劲， 2015年至2017年，约定业绩承诺分别为6000万元、8000万元、1亿元，而业绩承诺期内，鑫三力实现净利润分别为6378.88万元、8240.04万元、2.02亿元，不仅顺利完成了业绩承诺，并且承诺期最后一年完成率达202% 。
由于鑫三力超额完成业绩承诺，根据转让协议约定，超额部分需按照10倍市盈率（PE）调整交易对价，调整上限为1亿元。最终，智云股份上调对价金额为1亿元，并以现金方式支付给交易对手师利全、胡争光及李小根。