IP手游发行商龙头手游发行商哪家好( 七 ) _游戏世界

净利润方面，随着中手游的自主研发支出增加、手游运营效率不断提升，假设手游产品的毛利率在未来三年内从目前的35%升至50%，销售费用率短期内略有上升，管理费用率维持在目前水平。预计2019~2020年中手游将实现净利润近6亿元和8亿元。
价值估算：
1）市盈率估值。以国内移动游戏行业主要上市公司作为参照样本，根据Wind数据，可比游戏公司的当前PE均值为22X，扣非PE均值为31X，同行业港股游戏公司创梦天地当前PE为16X 。从盈利指标来看，中手游的盈利增速显著高于可比公司平均增速，利润率水平与A股游戏发行龙头三七互娱基本持平。
表：可比公司盈利情况

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表：可比公司估值情况

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注：估值交易日为2019年9月24日，预测值来自于Wind一致预期
考虑到手游市场的增长动力已转向产品质量和运营效率的提升，IP游戏具有的品质背书和流量效应助于其在长期内取得领先的市场份额。同时，基于不同娱乐形态间受众裂变和市场共振的IP产业价值凸显，围绕IP进行泛娱乐生态建设成为大型娱乐公司提升竞争力的重要手段。中手游拥有同类游戏企业中最大的IP储备、成熟的手游运营经验和IP品牌运营的广阔潜力，利于其估值中枢适当上移。参考可比上市游戏公司估值均值，给予中手游2019年19X~22X的PE估值，预计中手游2019年的目标市值区间为105亿元~122亿元。
2）现金流折现估值。运用DCF模型公式计算，根据盈利预测中手游2019年的税后营业利润（NOPLAT）为5亿元，投入资本回报率（ROIC）为20% 。参考可比游戏公司的平均投入资本回报率、资本报酬率和中手游历史投资情况，假设其未来现金流的永续增长率区间为3%~4%，折现率（WACC）为6%，今年内净债务规模维持现状不变，估算2019年中手游的股权价值目标区间为130亿元~190亿元。
6、风险因素
国内手游市场陷入低迷、IP游戏的市场表现低于预期、手游市场竞争加剧导致玩家流失严重、IP授权获取难度增加及相关法律风险等

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