「军事哥谈」比金融危机更难应对，专访李迅雷：产业链被阻断：产业链被阻断

_本文原题为：产业链被阻断，比金融危机更难应对
——独家专访中泰证券首席经济学家李迅雷

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数据会带来失落也会带来欣喜。 3月份的中国PMI数据，就给市场这样的印象。媒体的报道集中在“‘V’型反弹越过枯荣线”和“经济回暖” 。统计局相对比较谨慎，特别提醒说这并不表明经济活动已全面恢复，复工复产有序推进，但并不意味着企业实际生产经营已恢复至疫情前水平。要充分认识到当前国内外经济形势的空前严峻和复杂，高度重视疫情对社会生产和三大需求的严重冲击。
这些意见太冷静不过了。我们的复工复产有恢复，但这次疫情的冲击却也是前所未有的大。这不仅仅是对中国，对世界经济同样如此，美国的4次熔断折射着市场对世界经济的担忧。我们该怎么看待这些现象？经济增速到底会放缓到什么程度？解决策略又在哪里？
中泰证券首席经济学家李迅雷在接受《国际金融报》采访人员独家专访时给出了他的答案。
“美股暴跌既有新冠影响，也有本身调整需求；击鼓传花的游戏玩不下去了，是典型的低利率下的流动性危机”
《国际金融报》：围绕着美股在两周内的4次熔断，我们也看到了各种评论，甚至坊间也编出了不少段子流传。您怎么看待美国股市遭遇的这一现象？
李迅雷：可以说这次美股下跌的导火索是新冠肺炎疫情在美国的传播乃至失控，由此导致大家对经济衰退的担忧。同时，美国股市已经历十一年的牛市，累计涨幅巨大，本身也有调整的需求。另外，从第三方面看，由于美国经济繁荣带有一定水分，这其中主要是很多企业的举债回购股票所导致股价上涨或利润虚增。
举个例子，比方说波音和星巴克等不少公司都是大肆举债回购股票，导致负资产。在美国，由于利率不断下调，企业纷纷发债借钱，借完钱之后回购自己的股票，拉高股价。由于这些公司高管的激励多通过股权激励，行权价跟股价之间存在利差越大，获利越多，因此美国上市公司通过回购拉高股价的意愿很强。而股价上升，投资者也获利，如此有了财富效应，刺激消费，消费拉动经济增长，同时也创造了就业，形成一个良性循环。
这可以说是美国经济在量化宽松货币政策下，过去十年持续繁荣的主要逻辑。但是现在这个击鼓传花的游戏玩不下去了，模式被打破，引发了股价暴跌，也引发投资者对公司债务的担忧，让人担心这些公司股价下跌后还不起钱，由此导致美国的企业债价格也下跌，于是这样就引发了流动性的危机。因为整体缺钱所以大家开始变现，国债、黄金容易变现，这样导致避险类资产也下跌，是个典型的低利率下的流动性危机。
“不同于2008年，这次危机由疫情引发，引爆的是上市公司资产负债表；现实则是物理中断产业链，不是单纯的金融危机”
《国际金融报》：您认为，美股最近的持续暴跌，是对美国经济前景缺乏信心，还是短期受疫情影响的因素更大一些？与2008年相比有哪些不同？美国经济的复苏步伐会就此终止吗？
李迅雷：目前的背景是美国经济增速的放缓，而疫情则是催化剂和加速器，加速了股市的暴跌。一个月内美国标普500指数下跌30% ，这在美国历史上是极为罕见的。应该说复苏的步伐就此终止了，原来的经济增长是放缓，现在是经济负增长。
值得注意的是，疫情对经济的冲击不同于一般的金融危机， 2008年的金融危机被称为次贷危机，诱因是房贷下跌，它的表现方式是金融产品爆盘，金融机构无法还钱。而这一次的情况是由疫情引发，此次爆破的是上市公司集团的资产负债表。起因有差异，并且这次可能更难熬。现实的背景是疫情下企业无法正常生产，使得很多行业的产业链都中断。普通的金融危机不会从物理上阻断产业链，但疫情对公共卫生体系造成冲击，进而造成人口流和货物流的阻断。因此，这次的情况是具有双重性的，而不是单纯的资金流动性危机，这同时也是流行病暴发导致的人口和货物的流动性危机。