王大壮学投资：重庆啤酒复盘分析( 二 ) 重庆啤酒复盘分析（上部分）

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净资产收益率/ROE

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营业净利润率

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资产周转率

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权益乘数
4家啤酒上市公司中，重庆啤酒自2015年后净资产收益率ROE增幅最为明显，通过对比发现，净资产收益率ROE增幅主要来源于营业净利润率和总资产周转率，权益乘数虽然较其他企业大，但是变化幅度不明显（重庆啤酒财务杠杆来源需要进一步分析。经查年度财务报告，重庆啤酒负债主要是应付款及其他应付款，其他应付款包括包装物押金）。
2015年之前重庆啤酒做了哪些事情，能不能在净资产收益率ROE增幅出现之前，发现这只优秀的股票呢？我们单独对重庆啤酒进行分析下。
三、重庆啤酒分析
3.1公司概况
公司自1958年建厂以来，一直主要从事啤酒产品的制造与销售业务60余年，至今共拥有13家酒厂和1家参股酒厂，位于重庆、四川和湖南等地，其中重庆市场是公司的核心市场。公司拥有深受消费者喜爱的“重庆”和“山城”等两大本地品牌， 2013年底成为全球第三大啤酒商丹麦嘉士伯集团成员后，又获得了乐堡、嘉士伯、凯旋1664等品牌的生产和销售权，形成了“本地强势品牌+国际高端品牌”的品牌组合。
重点是2013年被嘉士伯控股，目前嘉士伯啤酒厂香港有限公司和CARLSBERGCHONGQINGLIMITED分别控股42.5%和17.4% ，这两家同属嘉士伯啤酒厂控制。因此嘉士伯控制重庆啤酒59.9%的股份。
3.2重庆啤酒做了哪些改革措施
我们阅读重庆啤酒2013年至2015年公司年报，重庆啤酒做了以下管理改进工作：
嘉士伯在销售、市场、供应链、财务、人力资源等方面有成熟的先进经验。 2013年底，嘉士伯完成对公司的要约收购项目后， “融合整合”项目也随之启动，把嘉士伯的先进管理经验和模式导入公司。至2015年， “融合整合”项目已顺利完成，公司管理水平和竞争力得到了显著提高。
①销售方面
借助嘉士伯在销售管理方面的经验，提升了公司销售团队的精细化管理水平和专业化操作能力。
②市场方面
引入了嘉士伯旗下国际高端品牌，与公司的本土强势品牌一起，形成了具有竞争力的品牌组合。完善品牌组合。本地品牌方面，确认“重庆”为未来发展方向，并进行升级；国际品牌方面，引入嘉士伯、乐堡、K1664白啤、怡乐仙地等，丰富公司的产品线。
③供应链方面
随着一系列“融合整合”项目在公司落地，以及嘉士伯相关标准的全面推行，供应链的运行效率、产品质量、标准化水平、员工素质都得到了明显提高。
④财务方面
整合提高了公司的财务管理水平。业务流程处理标准化，系统处理自动化，会计科目统一，业务处理高效准确。
⑤人力资源方面
“融合整合”项目导入了新的人力资源管理模式，在优化组织架构，突出总部管理职能、提高人工效率和降低人力成本的同时，也建立了高绩效文化，提升了员工满意度。
我们采用2015年的财务报表数据对上市的改革措施进行验证，详见下表：
重庆啤酒2013-2015年改革措施验证表

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通过财务验证， 2013年-2015年重庆啤酒供应链方面、财务方面和人力资源方面，做了许多改革，并反映在财务数据上，说明取得了良好效果。
下半部分我们讨论：
1、发现了好公司，我们就能购买吗？股神巴菲特一直告诉我们，好公司还需要好价格。那重庆啤酒的历史估值能给我们提供买入的信号吗。