【证券市场周刊】招行2019年息差逐季下行超预期( 四 ) 在经济下行的2019年

招行2019年年报“美中不足”之处在于息差降幅超预期，尤其是单季净息差下滑速度超预期。 2019年四季度单季净息差（日均口径）环比下降16BP至2.40% ，测算单季净息差环比下降15BP ，两者幅度相近。主要归因于资产端收益率下滑较快， 2019年四季度单季生息资产收益率（日均口径）环比下降15BP 。
根据浙商证券的分析，招行资产收益率下降较快的原因主要受以下因素影响：结构上，高息资产占比下降。从期末余额来看， 2019年四季度贷款总额环比略增0.6% ，明显低于生息资产1.9%的环比增速；从日均余额来看，存放同业和其他金融机构资产单季日均环比增长12% ，拉低整体收益率。此外， 2019年有效税率环比前三季度下降1个百分点至20.2% ，推测多投免税债券拉低税前收益率，还原免税效应后单季生息资产收益率降幅收窄至9BP 。
从价格上看，招行多类资产收益率下降。 2019年四季度，招行贷款和同业资产收益率环比分别下降20BP和13BP ， 2019年下半年，一般企业贷款、票据贴现、零售贷款比上半年分别下降4BP、29BP和30BP 。除了贷款利率下行的行业性因素以外，贷款收益率下降，还与结构有关。推测对公贷款加大对中长期基建贷款投放，而零售贷款则加大住房贷款的配置。截至2019年年末，招行住房贷款比上半年末增长7% ，而利息较高的信用卡贷款仅增长3% ，此举推测为信用风险上升背景下的主动选择。
此外，招行负债端成本率趋于平稳。 2019年下半年计息负债成本率比上半年上升7BP ，主要是定期存款成本率和占比上升所致，主动负债成本率下降相当程度对冲了存款的拖累。而定期存款成本率和占比的上升，除了存款派生减弱、行业竞争加剧以外，部分归因于资管新规逐步落地背景下部分到期理财资金由结构性存款和大额存单等定期存款承接。 2019年四季度单季计息负债成本率与2019年三季度持平，存款成本率环比略降1BP ，显示负债端成本压力边际减轻。
展望未来，在当前经济周期下行叠加疫情冲击的背景下，招行营收端走弱是大概率事件，营收继续承压，且一季度可能是2020年全年增速的低点。主要因为在经济走弱的背景下，信贷需求疲弱且信用风险上升，预计银行资产投放不会过于激进，资产增速上升空间有限。
具体分析，主要有以下三方面的限制因素。
首先，受一季度疫情黑天鹅事件的影响，零售类贷款投放受到的影响较大，生息资产日均增速推测在2020年一季度出现低点，随着疫情影响的消退资产增速可能会回升。
其次，净息差仍有小幅走弱的压力。资产端， LPR换锚和信贷需求走弱将带来收益率下降；负债端监管出台多项政策限制存款恶性竞争，一定程度可缓解成本压力。整体来看，资产端的影响大于负债端，息差仍有走弱的压力。
最后，中间业务收入也不可避免会受到疫情的阶段性冲击。受疫情的影响，企业生产经营活动、居民消费下降，相应产生的交易结算手续费承压，后续的修复需观察企业经营活动和消费恢复情况。 2020年一季度，权益市场较为火爆、债券市场融资旺盛，预计财富管理手续费和投行业务手续费或有较好的表现。
通过上述分析可知，在经济走势趋弱的背景下，银行未来仍靠资产质量取胜，拨备反哺空间充足是最大的优势。在疫情冲击实体经济的背景下，预计整体信用风险将会上升，银行资产质量不可避免地将出现波动。考虑到2019年年末招行零售贷款占比高达53%、境内对公贷款85%为大型企业贷款、客户风险管理较为审慎，资产抗风险能力较强，预计不良生成率将比2019年上升，但幅度仍在可控范围。 2019年，招行不良生成率为1.13% ，距离1.34%的信用成本还有一段距离，拨备厚度也远超同业，预计其仍有望实现较快的利润增长。